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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 1 月 9 日 公司研究公司研究 国内领先的智驾解决方案供应商，软硬件深度协同助力扩大市场份额国内领先的智驾解决方案供应商，软硬件深度协同助力扩大市场份额 地平线机器人-W（9660.HK）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）地平线机器人是领先的地平线机器人是领先的 ADASADAS+ADAD 解决方案解决方案供应供应商商，于于 2 2024024 年年 1 10 0 月月登陆登陆香港联交所香港联交所上市上市。公司成立于 2015 年，经过近十年的发展，已成为ADAS+AD 解决方案的领先供应商，为行业领先的 OEM 和国产汽车

2、制造一级供应商提供辅助及高阶自动驾驶解决方案。根据佐思汽研和高工智能汽车统计数据，公司在 L2 及以下（24H1）/L2+及以上芯片（24M1-24M8）市场份额分别位列第一/四位。公司于 2024 年 10 月 24 日登陆香港联交所上市。智能驾驶行业空间广阔，智能驾驶行业空间广阔，ADASADAS+ADAD 渗透率持续提升渗透率持续提升。欧盟、美国、日韩等多国/区域出台政策推动汽车智能化发展。另外，我们预计随着国内外 L3 相关责任认定的政策出台，L3 级自动驾驶的渗透率将迎来向上拐点。根据公司招股说明书，预计 2026 年、2030 年中国智能汽车销量分别达到 2,040、2,980 万

3、台，ADAS+AD 渗透率分别达 81.2%、99.7%。2030 年中国的高阶自动驾驶市场规模有望突破 4,000 亿元人民币。公司公司致力于致力于“软硬“软硬协同发展协同发展”，在高门槛智驾芯片领域，在高门槛智驾芯片领域拥有先发优势拥有先发优势，我们，我们看好公司市场份额提升趋势看好公司市场份额提升趋势。1 1）硬件端：）硬件端：公司于 2021 年推出“J5”，单芯片算力达 128 TOPS，标志着公司产品迈入高算力智驾芯片行列。新推出J6 系列芯片覆盖从低阶到高阶智驾市场的全场景应用，J6B、J6E 致力于突破中低阶智能驾驶普及的瓶颈，J6P 算力较 J5 大幅提升，面向高阶智驾场景。

4、2 2）软件端：软件端：软件开发平台“艾迪”聚焦模型高效自动迭代，降低量产交付成本；应用开发套件“踏歌”提升面向量产落地的开发效率；算法开发工具链“天工开物”，助力算法与硬件配合，实现高效的算法部署。3 3）软）软硬协同优化：硬协同优化：公司专注芯片架构与神经网络或深度学习的算法进行高度匹配。BPU 架构历次迭代针对特定的算法需求和自动驾驶场景进行优化和提升。4 4）行业先发优势：）行业先发优势：智驾 SoC 领域供应商门槛较高，公司具有先发优势，2023 年获超过 100 款新车型定点。另外，公司业务模式高度可扩展，可借助前期先发优势，高效切入同一客户的不同车型，进一步扩大业务规模。盈利预测

5、、估值与评级：盈利预测、估值与评级：基于 1）ADAS 和 AD 渗透率持续提升；2）公司依靠“征程”系列芯片产品力，在 ADAS 和 AD 芯片领域的市场份额有望持续提升，我们预测公司 2024-2026 年营收分别为 23.76、35.60、53.58 亿元人民币，分别同比增长 53%、50%、51%。“征程 6”系列芯片量产规模扩大后有望发挥规模效应，亏损有望收窄。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为-64.37、-17.58、-3.00 亿元人民币。公司拥有“软硬结合”优势和行业先发优势，是国内领先的 ADAS+AD 解决方案供应商，我们认为公司具备一定的标的稀缺性和溢

6、价空间。首次覆首次覆盖，我们给予盖，我们给予公司“买公司“买入入”评级评级。风险提示：风险提示：智能汽车需求不及预期；ADAS 和 AD 渗透速度不及预期；智能驾驶芯片领域竞争加剧；新股股价波动风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 2 2022022 20202323 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 营业收入（百万元人民币）906 1,552 2,376 3,560 5,358 营业收入增长率（%）94.1 71.3 53.1 49.9 50.5 净利润（百万元人民币）(8,719)(6,739)(6,437)(1,758)