【公司研究】赛轮轮胎-点评报告：温故而知新洞悉真趋势！-210614（16页）.pdf

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1、中国轮胎企业到海外设立工厂，第一个是赛轮轮胎 2012 年越南建厂，第二个是玲珑轮胎2013 年泰国建厂，至今在海外建成投产的企业包括在泰国的玲珑、中策、森麒麟、双钱、通用股份、浦林成山和在越南的赛轮。东南亚建厂不是因为东南亚成本低，也不是为了开拓东南亚市场。东南亚工厂是生产基地，而市场在地球另一面。2015 年美国用双反阻断中国本土乘用车轮胎对美出口。2017 年美国用双反阻断中国本土卡车轮胎对美出口。2018 年欧盟用双反阻断中国本土卡车轮胎对欧盟出口。在中国轮胎生产企业角度看是贸易壁垒，在欧美市场角度看，则是一场供给侧改革，减少了市场上的大量的低成本供应者。供给侧改革的威力我们都不陌生，

2、一定会导致竞争减弱、产品价格水平提升。所以美国的乘用车轮胎、美国的卡车轮胎、欧盟的卡车轮胎市场会成为高价格水平市场。中国轮胎企业设立海外工厂的目的就是为了进入这 3 个市场。海外工厂的全钢胎产能是为了生产产品进入欧美，海外工厂的半钢胎产能是为了生产产品进入美国。上市公司定期报告中不强制披露收入的国别分布，不过我们可以从赛轮、玲珑、森麒麟的增发答证监会反馈意见回复函和招股说明书等特殊事件公告中找到。赛轮轮胎 2019 年销往美国的自产轮胎收入为 41.2 亿元，其中 82%为赛轮越南工厂销往美国 33.8 亿元。这 33.8 亿美国收入中 23.5 亿元来自乘用车与轻卡轮胎，10.3 亿来自卡车

3、及工程机械轮胎。赛轮越南工厂 2019 年的总收入为 38.7 亿元。玲珑轮胎 2019 年销往美国的自产轮胎收入为 34.4 亿元，其中 87%为玲珑泰国工厂销往美国 30 亿元。玲珑泰国厂2019 年的总收入为50.8 亿元，其中乘用车轮胎收入35.4 亿元。森麒麟轮胎 2019 年销往美国的自产轮胎收入为 27.2 亿元，主要由泰国工厂承担对美出口任务，2019 年泰国工厂收入25.5 亿元。森麒麟只有乘用车及轻卡轮胎。由上面数据可以看出：1、各家公司的美国收入绝大部分通过海外工厂实现。2、各家海外工厂的收入一半以上来自乘用车轮胎。3、各家海外工厂的乘用车轮胎收入绝大部分来自美国。中国轮

4、胎行业最先在海外设厂的赛轮、玲珑能够进入美国市场，获得了丰厚的利润回报，同时可以利用利润进行研发产品升级和规模滚动发展。至 2020 年，赛轮越南贡献了 13.6 亿利润，泰国玲珑贡献了 15.8 亿利润，都超过了 2020年两家公司扣非归母净利润的四分之三。前面分析过赛轮越南生产的卡车胎，目标市场是对中国本土卡车胎有双反壁垒的美国、欧盟市场。美国海关数据显示的今年 1-4 月来自越南的卡车胎数量同比增长 85%，就是因为今年 1-4 月赛轮越南的卡车胎产能同比去年同期翻倍。今年国内轮胎行业年初经历了一轮天然橡胶价格的剧烈波动，不过近期橡胶价格已经回归正常;年初开始就出现了海运紧张、运费高涨，

5、至今仍没有缓解，至少要维持到三季度。这两条还可以说是短期困难。但除此之外，市场需求不及预期，经销商胀满库存，价格战激烈，开工率下降，似乎轮胎行业要从去年的借疫情翻身实现进口替代的香饽饽一下坠入了冰窖。转变得突然，让人摸不着头脑。然而另一面，普利司通宣布 7 月 1 日起提高北美地区销售的乘用车及轻卡轮胎价格，调价幅度 8%。这是该品牌今年第三次提高北美地区轮胎价格。此前的两次涨价时间，分别为 1月 1 日和5 月1 日。今年还有多家轮胎厂商，宣布在北美地区涨价。其中，倍耐力轮胎在4月的涨幅，为 7%;7 月 1 日起，该品牌轮胎还会上涨 6%。固特异、邓禄普的乘用车和轻卡轮胎，在 6 月份宣布

6、涨价，涨幅为8%。同期还有米其林、德国大陆、印度的阿波罗轮胎、韩国的韩泰轮胎和日本的住友橡胶，都已宣布对北美地区轮胎调涨。中美轮胎市场，由于今年美国的双反，出现了背离的枯荣趋势。温故而知新，2021 年的情况就仿佛回到了 2015 年，我们还是生产大国而非消费大国，全球最大消费市场之门的开合会波及到行业内每个企业的业绩增减。2021 年，经过 5 年的分化，中国轮胎龙头们的实力已经有了长足的进步，抵御风险的能力也都大幅提升，为应对美国市场贸易政策的变化，龙头们也都有建设第二海