【研报】汽车行业2021年中期投资策略：电动智能时代“新”自主的崛起-210609（67页）.pdf

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1、台积电汽车业务是芯片供给的前瞻指标，台积电汽车收入 20Q4、21Q1 环比大幅回升，预计行业芯片供给 21Q2 末逐步恢复，21Q3 开始大幅好转。台积电汽车业务主要是汽车 MCU 晶圆代工(MCU 是汽车缺芯最严重领域之一)，根据HIS 数据台积电在汽车 MCU 晶圆代工全球市占率 70%左右。2020 年初因公共卫生事件冲击，整车厂对销量预期悲观，对上游芯片厂商的订单下调，而消费电子芯片因为手机厂商囤货订单增多，台积电将部分汽车芯片产能调配到消费电子， 20Q2、20Q3 其汽车业务收入连续环比下滑，最低 20Q3 缩减到 2.4 亿美金。后因汽车销量复苏超预期，整车厂对芯片的需求增加，

2、台积电调配产能，汽车业务收入 20Q4/21Q1 环比增 63%/31%至 3.9/5.1 亿美金，且 21Q1 大幅超越前期均值(19 年单季在 4 亿美金左右)。考虑从台积电晶圆代工到最终主机厂使用芯片生产时间周期在 5 个月左右，我们认为汽车芯片供给 21Q2 末开始恢复，21Q3 有望大幅好转。考虑下半年行业芯片的回补，我们认为 21 年芯片短缺对上下半年季度间供给影响较大，而对全年产销影响较小。缺芯已是“明牌”，已很大程度反映在板块的调整中，后续芯片供给恢复板块悲观情绪有望修复。2021 年初以来芯片短缺以及原材料涨价一直是板块核心压制因素。汽车板块年初以来跑输大盘，21Q1 板块整

3、体盈利向好，但公募基金配置占比环比下滑，部分个股业绩超预期但股价表现一般。因此从市场表现看我们倾向认为缺芯的担忧很大程度已在股价中反应。我们判断二季度末三季度初芯片供给恢复有望修复板块悲观情绪，强势个股有望迎来上涨。大宗影响：规模效应影响大于大宗成本波动，预计芯片短缺缓解后盈利能力快速改善根据历史统计数据，汽车行业毛利率对大宗品价格波动的敏感性相对较低。我们统计了 13Q1-21Q1 汽车申万指数综合/整车/零部件公司的加权毛利率水平与钢价格、铝价格、以及汽车销量的对比关系，1) 2013Q1-2015Q4：大宗价格下行，毛利率基本稳定。大宗品价格处于下行区间，钢材冷轧板卷价格从 4931 元

4、/吨降低至 2374 元/吨，累计降幅达到 51.9%，铝价从 14728 元/吨降低至 10500 元/吨，降幅达到 28.7%，而同期汽车指数的毛利 率 水 平 基 本 稳 定 ， 13/14/15 年 汽 车 指 数 综 合 毛 利 率 分 别 实 现15.0%/15.1%/15.2%，可见在大宗品价格下行期间，汽车指数毛利率并未明显受益。2) 15Q4-17Q1：大宗品价格上行，毛利率反而上行。钢材冷轧板卷价格从 2374元/吨上涨至 4647 元/吨，累计涨幅 95.8%，铝价从 10500 元/吨提升至 13429 元/吨，累计涨幅 27.9%，同期汽车指数毛利率反而出现了上行，16Q1-17Q1 指数综合毛利率分别实现 15.4%/16.1%/16.2%/16.7%/16.1%，主要是行业 销售放量。3) 17Q2-20Q2：钢价与铝价表现相对平稳，分别累计降幅 16.6%与 3.3%，同期汽车指数综合毛利率却从16.5%附近降低至13.5%附近。可见大宗原材料的价格波动并非影响汽车指数毛利率的主要因素，历史上大多数时期两者的变动相关性不明显。