【公司研究】上海环境-大固废稳步推进投产高峰+碳市场启动迎良机-210609（21页）.pdf

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1、 “十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划要求继续推进垃圾焚烧建设，并要求 2025 年焚烧产能达到 80 万吨/日。尽管目前焚烧产能在十三五期间以超过 15%的年均增速稳定上升至 2019 年 52.2 万吨/日，仍然留有 27.8 万吨/日的较大缺口。由于东部经济发达区域产能逐渐饱和，焚烧新增市场主要来来自于非一二线城市，因此预计十四五期间，市场会进一步下沉。地区上，上海市政府于 2021 年 5 月颁布上海市 20212023 年生态环境保护和建设三年行动计划，明确要求至2023 年实现原生生活垃圾零填埋，政策推动下，有望推动焚烧项目新建与扩建提升产能，垃圾焚烧处理量有望持续提升。

2、垃圾分类与国补退坡落地，盈利能力短期承压。我国垃圾焚烧项目通常以BOT 或PPP 的模式兑现。在获得 20-30 年的特许经营权后，垃圾焚烧项目主要通过在运营期内获取垃圾处理费和发电收入。市场对于上游垃圾分类政策引起的垃圾处理量下降存在担忧。根据上海绿化市容部门公布的 2019 年上海生活垃圾分类“年报”，2019 年上海市在生活垃圾分类后，全年干垃圾处置量为 1.77 万吨/日，比2018 年减少了17.5%。不过根据中国恩菲工程技术有限公司测算，垃圾补贴费因垃圾量的下降将减少全厂收入 5%左右;垃圾分类主要减少湿垃圾，对总热量影响较小，同时渗沥液量减量也会减少相应成本。此外，由于湿垃圾分类

3、项目常常由垃圾末端处理企业获得，总体上对公司的收益影响在可接受范围内。2020 年 9 月，三部委发布关于<关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见>有关事项的补充通知明确国补基于全生命周期合理利用小时数为 82500 小时，并网 15 年后停止补贴。该补贴政策对焚烧项目的未来现金流将会造成一定冲击，影响焚烧项目的现金流和盈利状况。根据 E20 数据，垃圾焚烧产业市场集中度较高，按在手产能，2019 年前十家市场占有率达到 60%，公司的市场占比为 4%。根据公司 2020年年报披露的在建项目进度，2020 年度底至2021 年将是公司新增投产高峰期，我们预计 2021 年垃圾

4、焚烧有望新投运产能 1 万吨/日左右，公司生活垃圾焚烧处理能力共计 3.87 万吨/日。随着生活垃圾焚烧发电项目运行投产，公司业绩有望显著增长。独占上海市场，树立资源壁垒。截至 2020 年底，公司上海地域焚烧在运产能16500 吨/日，占公司在运产能的 61.6%，在建及筹建产能 2000吨/日，占公司在建及筹建产能的16.8%。上海市作为国内一线城市代表，财政收入稳定，政府信用良好，财政环保支出占比逐年增加。2009 年至2018 年十年间，环保领域财政支出从34 亿元增加到 233 亿元，复合增长率达20%以上。上海环境作为上海市最大的综合环境服务商，有望充分受益于上海市环保投入增长。根据E20 数据，公司在沪生活垃圾处置能力约占上海市总处置能力的 80%，独享上海垃圾焚烧市场。由于地方政府在项目到期后往往会优先考虑继续合作，因此公司预计能长期稳定占据垄断地位。垃圾处理费一般由当地政府的财政支付水平决定，上海环境的绝大部分焚烧项目保持在全国均价之上。据招标网不完全统计， 2019 年全国 80 个新中标垃圾焚烧项目的平均中标单价为 67.9 吨/日。