【公司研究】普洛药业-公司首次覆盖报告：API+制剂一体化布局CDMO业务快速成长-210605（22页）.pdf

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1、全球动保龙头之一的 Elanco 招股书中数据显示，2017 年全球动物保健用药市场规模为 320 亿美元，与IFAH 的数据相符，其中食用动物(Food Animal)用药市场规模为 212 亿美元，伴侣动物用药市场规模为108 亿元，并预计 2017-2023 年全球动物健康产业预计将以 5%左右的复合增速成长。根据中国兽药协会的统计，2018 年我国兽用药市场规模为 456.1 亿元，其中生物制品市场规模为 132.92 亿元，占比为 29%，化学院及其他占比为 61%。全球兽用药市场集中度较高。我们测算 2019 年全球兽用药前 3 强Zoetis、BI 和默克的市占率分别为 15.2

2、3%、10.99%和 12.48%，CR5 和 CR10 分别为 50.64%和64.39%。Zoetie 披露的数据显示，该公司近年来收入增速超兽药市场平均水平，也体现出兽药市场集中度在提升，龙头企业强者恒强。与人用药相比，兽用药生命周期更长。例如勃林格殷格翰2020 年销售额达4.06亿欧元的 frontline(中文商品名“福来恩”)，其活性成分为非泼罗尼(Fipronil)和甲氧普烯(S)-methoprene)，其中非泼罗尼(氟虫腈)最早是由法国的罗纳普朗克农化公司 1987 年开发研制。2020 年销售额达3.12 亿欧元的heartgard(中文商品名“犬心保”)，其活性成分为伊

3、维菌素和双羟萘酸噻嘧啶，其中伊维菌素是在上世纪80 年代首先由默克公司商品化并广泛应用于农业、畜牧业和医药行业的分子。兽用药 CDMO 行业同样具有较高的进入壁垒，Zoetis 在年报中披露其选择CDMO 合作伙伴的标准，包括：(1)能够以最为优化的成本提供满足质量标准的产品;(2)具备利基产品和技术能力;(3)足够的产能;(4)公司具有良好的财务效率。我们认为企业一旦与兽药龙头企业建立合作关系，切入到其供应链之中，有望长期保持合作关系，持续承接新的项目;同时由于兽药生命周期较长，收入持续性和稳定性也较高。因此我们认为兽用药CDMO 业务具有较强的稳定性和成长性。我们将全球兽用药龙头 Zoetis 的毛利率和净利率与辉瑞等全球创新药龙头进行了对比。与全球创新药龙头相比，Zotis 毛利低于辉瑞和吉利德科学，与赛诺菲和诺华接近，远高于仿制药龙头Teva 和晖致医药，净利率也处于较高水平。由于龙头兽药企业的盈利能力并不弱，因此我们认为其对于成本的敏感度较低，兽用药 CDMO项目具有较好的盈利水平。