【公司研究】浙江自然-户外运动新兴龙头开启新一轮成长曲线-210608（26页）.pdf

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1、户外运动品类扩张在即，长生产链条带来更大利润空间公司产品服务于户外运动市场。户外运动在发达国家具有非常深厚的消费习惯，既是消费者节假日的休闲娱乐，也是一种强社交属性的生活方式。欧美国家气候湿润、地形以丰富也多有平原、同时消费能力最强，因此户外运动盛行，以家庭为单位的户外运动用品消费也呈现出高频次、高客单价的特点。尤其近年来消费向线上迁移的趋势下，户外的线上用品销售开始呈现出高速增长。同时，公司第一大客户迪卡侬作为业内最大的户外用品品牌商之一，2018 年及2019 年分别实现销售收入 113 亿欧元及 124 亿欧元，同比分别增长 5%及 9%，营运情况良好。而在国内，户外运动或许即将进入第二

2、次高速发展的曲线。近年来在需求端，人均收入不断提升，东南沿海发达省份的收入水平足够支撑消费者的旅游形式进阶，另外近几年消费者教育逐渐成型，“健康”的概念开始逐步深入人心，尤其是年轻群体，对于户外运动的接受度开始大幅度提升。而提及野外露营，充气床垫、防潮垫、充气密封箱等，均是重点的必备品。户外运动用品市场正在蓬勃发展，成为在年轻群体中广泛流行的休闲方式。2002年至 2019 年，我国户外用品市场年均零售总额增长率为 29.23%，年均出货总额增长率为 28.87%，预计未来将持续保持较快增长。成品制作环节对工艺要求相对简单。复合面料按图版进行精密裁剪、印刷，成品海绵经过切割、造型后，再通过高周

3、波熔接、热压熔接等关键技术，将复合面料或填充海绵块的面料经模具多重熔接成型。充气床垫、头枕坐垫产品安装充气阀门后，最终经修边后检验、包装入库。户外箱包类产品经过缝纫、修边、检验、包装等工序后入库。超额收益的另一来源：户外运动品牌的加价率较高我们从公司的设计与生产工艺中可以看到，核心的面料与产品设计基础使得公司在未来品类上具有很强的拓展空间，与此同时，从TPU 塑料粒子等原材料开始的全流程生产工艺，也确保了公司在价格具备竞争力的同时，能够拥有较高的毛利润率。我们认为公司利润率上的超额收益还来自于户外用品行业品牌商的价格带，以公司出厂价来看，随着TPU 产品占比提升，公司对迪卡侬的出厂价也在提升， 2020年升至116 元，而我们从迪卡侬官网上可见，大部分露营充气床垫的价格浮动在100-1299 元人民币，价格中枢在3-5百元人民币不等;而公司的另一大客户SEA TO SUMMIT