【公司研究】海顺新材-首次覆盖报告：药包龙头厚积薄发利润拐点显现-20200727[21页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海顺新材海顺新材（300501） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/包装印刷 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 28.11 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 156.53 流通A 股股本(百万股) 85.20 A 股总市值(百万元) 4,400.05 流通A 股市值(百万元) 2,395.08 每股净资产(元) 4.61 资产负债率(%) 37.90 一年内最高/最低(元)

2、30.30/10.21 作者作者 范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 刘佳昆刘佳昆 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 药包龙头厚积薄发，利润拐点显现药包龙头厚积薄发，利润拐点显现 公司概况公司概况 公司专业从事直接接触药品的高阻隔包装材料研发、生产和销售，近年来 通过纵横向收购兼并拓展业务范围，完善产业链，丰富产品结构。目前公 司产品涵盖冷冲压成型复合硬片、SP 复合膜、PTP 铝箔、原料药袋等软质 包装材料以及 PVC、PVC/PVDC、PVC/聚三氟氯乙烯、塑料瓶、铝塑复合盖 等硬质包装材料。公司主要产品是冷冲压成型复合硬

3、片及高阻隔 SP 复合 膜，2020H1 以上二种产品占比约为 57%。截至 2020 年一季度，控股股东 林武辉、 朱秀梅夫妇分别持有公司 37.07%与 20.59%的股份， 为公司的实际 控制人。 行业规模破千亿，集中度或加速提升行业规模破千亿，集中度或加速提升 2018 年底，中国医药包装行业市场规模突破千亿元，达到了 1068 亿元， 较上年增长 10.56%。前瞻产业研究院显示，全球医药包装市场规模再创新 高，达到了 942 亿美元，同比增长 5.61%。中国医药包装行业同比增速要 高于全球，在全球市场中所占份额越来越大。此外，中国产业调研网显示， 我国包装占药品价值的比重不足 1

4、0%，而发达国家这一比例达 30%。人口 老龄化，国内生产成本低等行业特性推动行业稳步发展。目前，国内药品 包装企业数量多、规模小、竞争激烈，行业尚处于发展的初级阶段。随着 产业升级必将使得行业集中度不断提升。行业内大部分企业规模较小，技 术水平较低。只能生产单一的产品。而带量采购、一致性认证等政策的推 出或推动医药公司份额向头部集中。利好其配套包装公司，带动上游医药 包装集中度加速提升。 海顺新材子公司整合海顺新材子公司整合后利润率提升空间较大后利润率提升空间较大 公司上市以来，不断通过内生外延双向发展进行产业内的横向、及纵向整 合。期初，整合公司利润率较低，拖累合并报表公司利润率，母公司净

5、利 率显著高于合并净利率。而整合公司收入增长情况较好，显著高于母公司 收入增速。随着公司持续优化被整合公司，且加强与总部的协同管理，我随着公司持续优化被整合公司，且加强与总部的协同管理，我 们认为，未来公司整体净利率或持续提升。们认为，未来公司整体净利率或持续提升。医药包装行业技术壁垒要求较 高。海顺不断加强其研发能力，夯实其核心竞争力。2017-2019 年公司研年公司研 发人员占比始终保持在发人员占比始终保持在 13%以上，研发费用投入方面，公司同样保持稳步以上，研发费用投入方面，公司同样保持稳步 增长，增长，2017-2019 年整体研发费用率均保持在年整体研发费用率均保持在 4%以上。

6、以上。公司通过不断的强 化自身核心竞争力的同时，不断优化客户结构。近近 5 年公司前五大客户收年公司前五大客户收 入呈现向上趋势，带动公司业务稳健增长。在老客户增长的同时，公司亦入呈现向上趋势，带动公司业务稳健增长。在老客户增长的同时，公司亦 注重控制单一客户占比过高风险，近五年来，公司前五大客户注重控制单一客户占比过高风险，近五年来，公司前五大客户收入占比持收入占比持 续下降。彰显了其不断开拓新客户的能力。续下降。彰显了其不断开拓新客户的能力。 我们预计公司 2020/2021/2022 年净利润分别约 1.1/1.5/2 亿元，对应 PE44/31/25x，首次覆盖给予“买入”评级 风险风