2021年广信股份公司产品布局及资源优势分析报告（21页）.pdf

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1、我国草甘膦生产工艺主要分为 IDA 法和甘氨酸法，据统计，目前国内甘氨酸路线草甘膦产能占比约 70%左右。甘氨酸法上游原材料主要包括甘氨酸、黄磷、甲醇、多聚甲醛、液氯等。而甘氨酸、多聚甲醛半数产能在河北地区，20 年下半年受疫情影响，预计相关原料生产企业开工和运输受到一定影响，产品价格持续上涨(20 年 9 月以来，甘氨酸和多聚甲醛分别上涨约 56%、71%)，并推动草甘膦价格上行(20 年 9 月以来上涨约 33%)。同时我们推测因四季度是农药原药传统出口旺季，2020 年四季度预计国外对草甘膦的需求量亦有所增加，原药出口订单较为充裕;叠加内贸需求逐步启动，制剂企业采购积极性也有所升温。原料

2、配置、产业链、现金和库存管理，是草甘膦生产企业利润水平的主要影响因素。广信股份虽有部分原材料需要外购，但基于前文分析的公司在手现金充裕，库存管理能力亦较强，预计将受益于此轮价格上涨带来的收益。中期看，结合供需变化和原材料价格情况，草甘膦原药预计仍将维持在良好的盈利水平区间。2.3. 对、邻硝基氯化苯：竞争对手停产造成阶段性供给缺口，价格快速上涨全球硝基氯化苯八成产能在中国。硝基氯化苯(主要包括对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯)由氯化苯硝化制成，是一种下游应用广泛的有机中间体，主要应用为染料颜料、医药和农药等。全球硝基氯化苯产能约为 109 万吨，其中，中国产能 89 万吨，占比 81.65%。国内硝

3、基氯化苯产能集中度较高，安徽八一股份、中石化南京化学工业、扬农集团、广信股份四家合计产能占国内总产能的 75%。国内第一大生产商八一化工停产带来阶段性供给缺口，价格快速上涨。2020 年 12 月 9 日，安徽省应急管理厅宣布注销安徽八一化工股份有限公司危险化学品生产企业安全生产许可证，并责令其停止生产经营，对市场供给端造成了较大阶段性缺口，对硝基氯化苯国内价格则自 20 年 10 月中旬以来的6500 元/吨快速上涨至 12500 元/吨(截至 21 年 2 月 2日)。安徽八一新厂区拟搬迁至蚌埠精细化工高新技术产业基地内，规划建设有 32 万吨硝基氯苯产能，目前在建设中。广信逆向一体化布局

4、对邻硝，此轮价格上涨有望为公司贡献较大利润弹性，新增产能投产有望贡献近 10 亿收入增量。我们认为，对于硝基氯化苯生产企业形成以规模化硝基氯化苯为基础原料，并向下游开发出多种适应企业的产品，进而建立起一个系列化产品的产品树至关重要。广信股份以多菌灵为始，逆向一体化布局了其原料邻硝基氯化苯(对、邻硝基氯化苯受限于化学反应，一般是一套装置产出，产出比例是 2：1)，对硝基氯化苯则以外售为主，公司名义产能 6.7 万吨，此轮价格上涨预计将为公司带来较大的利润增量弹性(测算见下表)。我们预计公司二期 10 万吨对、邻硝基氯化苯有望于 2021 年中下旬投产，产品规划以外销为主，届时公司销售规模将显著扩大，假设完全达产销售，按照现价测算，将贡献近 10亿元销售收入(根据百川资讯，21 年 2 月 2 日含税市场价格，对硝基氯化苯 1.25 万元/吨，邻硝基氯化苯 0.965 万元/吨)。此外，后续公司亦有规划布局 3,4-二氯苯胺，为现有产品敌草隆原料。