2021年乳制品行业原奶供需格局与价格走势分析报告（24页）.pdf

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1、公司收购地方性乳企后会保留收购方的品牌及优质产品，并融入旗下明星产品，目前已形成包括 9 大类产品、80 个主要产品品牌、约 300 个产品规格的产品矩阵。公司 2017/2018/2019/2020 实现营业收入 44/50/ 57/67 亿元，同比增速+9.1%/+12.4%/+14.1%/+18.9%，归母净利润2.2/2.4/ 2.4/2.7 亿元，同比增速+48.0%/+9.2%/+0.4%/+11.2%。外延并购+多品牌策略推进全国化布局。并购整合是公司核心能力之一，公司通过收购区域性地方乳企，采用“新希望+区域品牌”的联合品牌模式开展业务。新乳业在针对收并购企业的管理上，首先选择

2、保留品牌，再逐步发展更替。公司过往收购标的的业务表现普遍有所好转。至今公司进行了三轮并购，第一轮并购处于探索与整合，帮助新希望快速进入乳品制造领域;第二轮并购积累外延经验，将亏损的被并购企业逐步整合为较良好的资产;第三轮并购开启于上市后，公司继续布局空白区域，整合效率提高，未来还会继续采取外延并购模式扩大规模。2020 年西南、华东、华北区域在主营业务占比分别为 45.7%、25.0%、10.6%，区域收入结构逐渐平衡，全国化布局稳步推进。2021 年公司收购一只酸牛奶 60%股权，切入新式茶饮赛道，将在供应链、销售渠道等方面产生协同效应。股权激励激活管理层潜力，彰显业绩增长信心。2020 年

3、底公司出台股权激励草案，激励对象包括公司董事、高管、核心管理人员及核心骨干人员等 41 人，提升管理团队稳定性和积极性。100%解除限售条件为：以 2020 年为基准， 2021-2023 年公司合并营业收入、净利润增长率均分别不低于 25%、56%和95%，即每年合并营收、净利增速不低于 25%，表明了公司对中长期业绩高增长的信心。盈利预测、估值与评级：公司并购整合能力持续提升，股权激励下管理层积极性提升，中长期有望实现快速增长。维持公司 2021-2023 年归母净利润预测为 3.50/4.40/5.52 亿元，折合 2021-2023 年 EPS 为 0.41/0.52/0.65 元，维持“买入”评级。