【研报】建材行业专题策略报告：2021年高端闭门投资峰会寻找第二成长曲线-210519（29页）.pdf

1、华西证券华西证券20212021年高端闭门投资峰会年高端闭门投资峰会建材行业专题策略报告建材行业专题策略报告寻找第二成长曲线寻找第二成长曲线请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用 证券研究报告证券研究报告868491.1、2018年来头部建材投融资加速1 1 我们注意到我们注意到20182018年以来头部建材企业呈现融资加速，投资规模扩大的趋势，具体表现为：年以来头部建材企业呈现融资加速，投资规模扩大的趋势，具体表现为：A A）资本支出加速：）资本支出加速：根据我们的重点消费建材企业样本，2014-2017年，样本消费建材企

2、业资本开支（以现金流量表科目“购建固定无形长期资产的现金流”）通常维持在30-40亿元，而2018年开始头部企业资本开支明显上升，2020年资本开支85.2亿元，同比增长6.6%，2021Q1资本支出34.5亿元，同比增长93.5%；传统周期行业资本开支2018年起同样出现上升趋势，2019年明显加速。B B）投资）投资& &并购活动增加：并购活动增加：我们观察行业资本开支对应的投资产品生产基地、并购进入新产业、并购收购资产和股权等活动也明显增加，e.g.水泥企业增加骨料产能建设、防水公司投资建设新建涂高分子和无纺布基地、石膏板龙头北新建材大幅收购整合进入防水企业、瓷砖公司收购行业已有产能迅速

3、扩张、玻璃龙头公司投资建设太阳能玻璃产线等等；大部分标志性的投资背后目的都是为了打开第二成长曲线。消费建材企业资本支出加速水泥企业资本支出加速-20%0%20%40%60%80%100%010203040506070809020142015201620172018201920202021Q1合计同比增速(亿元)(%)(40)(20)0204060801000501001502002503002008200920102011201220132014201520162017201820192020水泥企业资本开支（亿元）同比增速(亿元)(%)来源：wind，各公司年报，华西证券研究所来源：wind

4、，各公司年报，华西证券研究所 rQtNpRoRqQpOqNnQuMrMmN8OdN6MoMmMoMrQfQrRsPkPmNwP6MpPuNvPnPmONZmQoQ21.2、建材龙头加速投融资活动来源：wind，各公司年报，华西证券研究所东方雨虹80亿定增三棵树37亿定增预案蒙娜丽莎11.7亿可转债预案历史最大融资，用于12个项目和基地建设+补流历史最大融资，将用于3个项目和基地建设+补流上市首次收购，将用于收购江西基地+数字化系统+补流旗滨集团募集15亿可转债历史最大再融资，用于镀膜线、偿还贷款+投资光伏超白玻璃南玻45亿定增预案历史最大单次融资，用于光伏玻璃产线+补流偿还贷款 1.3、什么是

5、第二成长曲线？3 3 我们把第二成长曲线定义为企业通过并购、投资、战略再定位等手段，在主业自然增长的基础上，获得额外的协同效我们把第二成长曲线定义为企业通过并购、投资、战略再定位等手段，在主业自然增长的基础上，获得额外的协同效应、打开行业天花板增加市场份额，并打造护城河的一种重要方式，具体可以分为以下几种实现路径：应、打开行业天花板增加市场份额，并打造护城河的一种重要方式，具体可以分为以下几种实现路径：来源：各公司年报，华西证券研究所消费建材类企业传统周期类企业沿产业链横向扩张跨界投资由材料商转型综合服务商渠道赋能协同，增强壁垒及粘性突破原有业务收入、利润天花板重塑产业链价值体系，打造品牌效应

6、沿产业链纵向扩张提升效率、减少利润外流A A）产业链横向并购）产业链横向并购& &并购：并购：目的是为了获得协同和新市场空间。充分发挥渠道的赋能及协同，实现销售规模的扩张，并提升市场份额。比如消费建材，一站式多品类服务，降低采购成本，提升客户粘性和壁垒，实现1+N的成长。B B）产业链纵向扩张。）产业链纵向扩张。多见于企业成熟阶段，有利于提高效率减少冗余成本，提升竞争力，并拓展新的上下游市场；C C）集团跨界收购：）集团跨界收购：在原有主业规模逼近天花板时，在原有主业外进行投资、并购，主要目的是突破原有收入、利润规模的瓶颈。缺点是缺少协同效应、管理能力要求较高；D D）从材料商转型综合服务商：