2021年农林牧渔各子行业供需格局与发展趋势分析报告（35页）.pdf

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1、2021年深度行业分析研究报告#page#目录CONTENTS生猪养殖：大周期向下，关注短期反弹及龙头a机会种植：供给短缺，需求旺盛，粮食价格持续走高饲料：短期受益养殖需求复苏，长期看行业集中度提升禽养殖：短期供给过剩，一体化企业抗压能力显著动保：关注平台型企业及竞争格局优秀的细分赛道龙头宠物：“它”经济起，国产品牌攻城略地重点公司估值表#page#1.1产能复苏持续推进，猪价进入周期下行阶段猪价复盘：2018年8月，非洲猪遮的发生导致行业产能持续大量去化，根据农业农村部数据，到2019年9月去化幅度达40%左右2019年2月起，猪价进入上行期，并于当年10月创下周期高，点41元/公斤。10月

2、后，能繁母猪存栏量进入恢复期，猪价也进入高位宽幅波动阶段，并于2020年录得年均34元/公斤高价。图1：此轮猪周期已特续超2年时间，逐步进入下行阶段4540动3332km2010.4-2014.42014.4-2019.22019.2至今3-22个省市：平均价：生猪数据来源：Wind、开源证券研究所#page#1.3短期判断：冬季仔猪断档，猪价反弹不会缺席我们判断猪价反弹有望于6月到来，但反弹幅度不宜预期太高，主要由于：（1）受冬季非洲猪遮及仔猪腹泻等疫病影响2020年11月-2021年2月仔猪成活率指标出现不同程度下滑，2021年6月起肥猪供应预计偏紧；（2）市场对于猪价反弹形成较强一致预期

3、，4月初开始养殖户进行二次育肥的行为增加，对应出栏将延退至6月左右，且出栏体重较高，弥补出栏量不足；（3）不确定因素在于南方雨季，历年6-7月南方强降雨频繁，考验养殖户防疫能力，若疫情加刷则当期抛售将打压猪价，与此同时也将透支未来出栏。图5：各地区配种分境率均于2020.10-11下降图4：断奶健仔数/小猪存栏于2020.10/2021.1环比下滑100%126%1080%4%0HU2%60%0%40%2%4%20%-6%0%华北华南西南东北2020.82020.92020.102020.11断妈健仔数（头/窝，左轴）口2020.1202021.1口2021.2口2021.3-50kg以下小猪

4、存栏环比（右轴）数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数数据来源：涌益咨询、开源证券研究所#page#1.4中期判断：非遮疫情抚动，未来2年猪价有望保持相对高位虽然猪价已步入下行期，但下跌速度或将慢于预期，主要由于：（1）非癌疫情仍是产能回升的抚动因素，冬季及南方汛期考验疫情防控，根据农业农村部数据，2020年12月-2021年2月能繁母猪环比增速明显放缓，据涌益咨询数据来看，能繁母猪存栏更是去化明显；（2）当前三元能繁母猪占比较高，种群效率不及非癌前，二元母猪未来2年内仍恢复缓慢；（3）随着近期猪价回调，冻品分割入库量明显增加，未来短期猪价变动需关注冻品出货节奏。图6：冬季产能恢复受阻，种群结构

5、仍待优化图7：202101国内冻品分制入库量明显增加10%50%960870%40%5%60%08Lhhhn50%0%ot20%30%-5%10%20%10%0%-10%0%能繁母猪存栏环比（农业部口径，左轴）武建湖通量新塑训塑训煎您航部5能繁母猪存栏环比（涌益口径，左轴）一全国冻品库容率三元能繁占比（右轴）数据来源：涵益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所#page#1.5自下而上关注猪企a机会非洲猪遮前，头部企业在养殖成本方面相对行业平均水平有2-3元优势，非痘疫情大幅拾升了养殖门槛，当前行业正处于工业化转型的初期，在技术和管理方面领先的猪企超额盈利明显，可以看到2019

6、年至今猪企间养殖成本离散度大幅提升。投资层面，建议重点关注符合行业转型趋势、管理效率突出的企业，重点推荐牧原股份，同时建议关注改善预期强烈、出栏高速增长的正邦科技、天邦股份。图9：养殖集团资本开支高位增长（亿元）图8：非洲猪遮后猪企间养殖完全成本分化加剧（元公斤）1603140中1202510020场S60102030收原股份口湿氏股份正邦科技天邦股份牧原股份温氏股份正邦科技一新高望唐人神新希望感人神天康生物天康生物数据来源：各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所#page#目录CONTENTS生猪养殖：大周期向下，关注短期反弹及龙头a机会种植：供给短缺，需求旺盛，粮食