【研报】航天军工行业：业绩进入快车道行业高景气延续-210509（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天军工航天军工 业绩进入快车道，业绩进入快车道，行业高景气延续行业高景气延续 华泰研究华泰研究 航天军工航天军工 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2021 年 5 月 09 日中国内地 专题研究专题研究 2020 年行业业绩保持高增速，看好“十四五”行业整体发展年行业业绩保持高增速，看好“十四五”行业整体发展 2020 年军工行业（申万）实现营业收入 4075 亿元，同比增长 8.69%，增速为申万行业排名第 12。实现归母净利润 188 亿元，同比增长 74

2、.36%，增速为申万行业排名第 5。2021Q1 军工行业（申万）实现营业收入 828 亿元，同比增长 30.97%，增速申万行业排名第 18。实现归母净利润 46 亿元，同比下滑 8.56%，增速申万行业排名第 26。剔除低基数影响， 军工行业 （申万）2021Q1 营收相较 2019Q1 增速为 63%，排名申万行业第 3，2021Q1归母净利润相较 2019Q1 增速为 228%，增速在申万行业排名第 2。主机厂增长稳健，信息化板块主机厂增长稳健，信息化板块 21Q1 净利润同增净利润同增 185% 主机厂子行业 20 年实现收入 1039 亿元（同比+14%） ，净利润 48 亿元（同

3、比+27%） ；21Q1 实现收入 171 亿元（同比+16%） ，净利润 8 亿元（同比-10%） 。信息化子行业 20 年收入 992 亿元（同比+16%） ，净利润 101 亿元（同比+88%） ；21Q1 收入 223 亿元（同比+61%） ，净利润 31 亿元（同比+185%） 。新材料子行业 20 年收入 243 亿元（同比+14%） ，净利润 35 亿元 （同比+33%） ； 21Q1 实现收入 67 亿元 （同比+40%） ， 净利润 12 亿元 （同比+84%） 。配套厂子行业 20 年收入 364 亿元（同比+7%） ，净利润 25 亿元（同比-2%） ； 21Q1收入 9

4、1 亿元 （同比+49%） ， 净利润 6亿元 （同比+159%） 。 军工板块整体估值回归理性，估值与基本面逐渐匹配军工板块整体估值回归理性，估值与基本面逐渐匹配 截至 2021 年 5 月 7 日，申万行业国防军工板块市盈率（TTM）为 55 倍，军工板块估值于 2015Q4 达到历史最高点 172 倍，而后逐渐实现理性回归。军工行业整体估值在 2021Q1 逐步回归 2020Q2 水平，我们认为，估值回调主因系军工板块跟随市场整体对 2021年初高估值的进一步消化及调整所致。 军工板块估值水平正处于 20Q1 以来低位， 结合一季报、 年报中对 21Q1及 2020 年业绩的披露情况，我

5、们认为现阶段军工板块估值相对于20Q2-20Q4 水平，估值得到了更为有力的业绩支撑。 重点关注信息化、主机厂等投资主线重点关注信息化、主机厂等投资主线 信息化板块是我军未来发展的重中之重，增速有望明显高于行业平均增速，根据十九届五中全会提出上的“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标” ，建设智能化军事体系已成为我国国防力量建设的重要方向。建议关注特种芯片龙头紫光国微、模块电源龙头新雷能。主机厂技术壁垒极高，增长空间较大，为我国终端防务装备的提供商，其产品具有不可替代性，有望充分受益于行业景气度提升

6、，建议关注国内直升机领域唯一上市平台中直股份。 风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。 (5)13314967May-20Sep-20Dec-20Apr-21(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工航天军工 正文目录正文目录 军工行业整体分析：收入利润整体增长，十四五景气度有望提升军工行业整体分析：收入利润整体增长，十四五景气度有望提升 . 4 收入保持增长，利润增速市场领先 . 4 毛利率有所回升，净利率呈现波动 . 7 存货周转加快，应收账款周转的行业特征明显. 7 主机