【研报】食品饮料行业板块年报季报总结：白酒啤酒弹性优异食品分化加剧-210505-三个皮匠报告

1、伊利股份：Q1 业绩超预期，竞争趋缓或可持续。2020 年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润 965 亿元/70.78 亿元/66.25 亿元，同比增 7.24%/2.08%/5.69%，2021Q1 分别同比增 32.68%/147.69%/92.04%，分产品看，2020 年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮制品同比增3.20%/28.15%/ 9.35%，液态奶市占率提升，奶粉在配方升级后表现不俗。Q4+Q1 毛销差14.5%(若单独 Q1 更高)，同比增 1.1pct，销售费用率自 2020Q2 开始持续下降，验证竞争格局趋缓逻辑：1)短期原奶价格上行，成本压力下两强促销竞争主动缓和，

2、直接提价亦有动力;2)此轮奶价周期是需求驱动，未来 1-2 年奶价望维持高位，且由于上游集中度提升，奶价波动性有望减弱;3)中期，两强在白奶领域的市占率已经较高，价格战费效比低，同时战略差异化。光明乳业：2021Q1 收入同比增长 36.07%，相比 2019Q1 增 28.13%，主要系低温鲜奶以及常温牛奶贡献。公司前期公告拟募集资金加速布局奶源，保障公司鲜奶战略的实施，强化竞争优势。妙可蓝多：奶酪棒继续快速放量，盈利弹性显现可期。2020 年全年奶酪收入 20.74 亿元， Q1/Q2/Q3/Q4 分别为 2.71/5.24/5.48/7.31 亿元，逐季递增，其中约 70%为奶酪棒产品，贡献显著。还原会计政策调整影响，奶酪板块毛利率 48.86%，同比增 7.58pct，其中即食营养(90%以上为奶酪棒)系列毛利率 56.72%，同比增 7.03pct，主要系生产端的规模效应。 2021Q1 奶酪收入 6.97 亿元，同比增 157%或 4.25 亿元，公司整体报表利润率 3.37%，若加回股权激励摊销费用以及由于蒙牛入股吉林科技而产生的少数股东损益，测算 Q1 净利率6-7%(2020 年全年仅为 2.6%)，我们预计后期随着生产与销售端的规模效应(特别是销售端)，利润弹性显现。

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