【研报】通信行业：逐步摆脱疫情影响精选穿越周期&高景气细分领域投资机会-210506（29页）.pdf

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1、(1) 专网通信 20Q4 和 21Q1 三项费用率同比下降 1.1 和 1.4 个百分点，过去数个季度费用率持续提升，主要源于北迅集团、中威电子经营出现问题，费用激增，但 20Q2 开始下降。展望未来，随着龙头海能达严控费用、提升经营效率，以及星网锐捷收入快速增长、经营效率提升导致费用率下降，预计行业整体三项费用率趋势为稳中有降，我们预计未来行业三项费用率将趋于稳中有降趋势。(2) 物联网产业链 20Q4 和 21Q1 三项费用率分别同比下降 0.5 和 4.4 个百分点，呈下降趋势，主要源于一方面行业高景气收入快速增长;另一方面，公司注重经营效率提升以及规模效应略有显现。展望未来，物联网行

2、业有望进入高速成长期，前期研发及销售投入有望收获回报，龙头厂商将迎来规模效应，预计行业费用率将有望趋于下降。(3) 北斗导航及军工通信板块 20Q4 和 21Q1 三项费用率分别下降 9.1 和 6.6 个百分点，几个季度都延续了三项费用率同比下降的趋势，和并购收入大幅增长及结构变化有关，同时去年疫情影响带来基数异常。我们判断，北斗军工板块订单落地驱动营收呈持续快速增长，三项费用率有望维持下降趋势。(4)IDC 及 CDN 子行业 20Q4 较上年同期下滑了 2.9 个百分点、21Q1 较去年同期提升了1.8 个百分点，IDC 行业前期由于所属企业积极通过外延并购等方式扩大自身业务规模，整合期

3、的财务费用、管理费用有一定波动;CDN 行业前期针对边缘计算等新型技术研发投入有所增长，后续费用率有望持续摊薄。我们认为，未来行业收购整合逐步完成、新技术收入贡献开始体现，行业营收有望维持较高增长，费用趋于刚性，预计整体费用率维持稳中有降趋势。(5)UC 统一通信行业，20Q4、21Q1 单季度三项费用率较去年同期分别提升了 7.9、0.6个百分点，主要是由于短期疫情导致收入增速放缓、新业务扩张需求以及美元汇率波动所致。具体来看，亿联网络 20Q4、21Q1 费用率较上年同期提升了 4.8、1.1 个百分点，我们预计，随着公司新业务不断完善，整体费用率将呈现短期稳中略升，长期企稳的趋势。会畅通

4、讯 20Q4 费用率较上年同期提升了 16.7%。(6)大数据子行业 20Q4 和 21Q1 三项费用率同比提升 4.8 和下降 6 个百分点。行业中亿阳信通等部分企业短期经营出现一定波动，费用率波动较大。剔除其影响，行业整体费用率基本稳定。随着行业龙头从前期研发投入逐步进入收获期，费用率有望进一步摊薄。同时，随着云计算及大数据业务逐步落地变现，行业现金流持续改善，运营效率不断提升，财务费用率有望进一步下降。(7)广电设备 20Q4 和 21Q1 三项费用率分别提升 1.3 和下降 3.1 个百分点，过去数个季度看呈下滑趋势，主要业内公司推进控费增效。展望未来，短期内需求仍较为疲软，虽然公司注重降本增效，但行业内公司也均面临转型升级，因此未来费用率将预计稳中略升。