【研报】证券行业2021年中期策略报告：左侧布局花开堪折-210502（38页）.pdf

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1、衍生金融资产余额增长 154.3%，衍生金融负债余额增长 225.4%，头部券商引领业务成长。据已披露年报，衍生金融资产及衍生金融负债合计 1556.96 亿元(同比+98.18%)。头部聚集效应显著提升，前三大券商占比由 2019 年67.69%提升至2020 年80.11%。衍生品业务较其他业务呈高度聚集态势的原因有二：1、券商实力上，衍生品业务交易对券商风控能力、业务规模、研究能力等提出较高的要求，而头部券商由于雄厚的业务底蕴能够更好的在金融衍生品业务上发挥优势;2、政策上，证券公司场外期权业务管理办法规定仅受批获得一级交易商资质的券商才能够直接参与场外衍生品交易。当前衍生品业务发展空间

2、仍然很大，全市场规模料将持续扩张。未来衍生品业务竞争更多的是增量市场的竞争。衍生品新规放宽交易商资质，一级交易商数量有望从 7 家扩充至16 家，二级交易商数量有望由9 家扩充至63 家;中小券商在业务上受到的牌照限制将被打开，但短期还需要在业务上积累足够多的人才及业务经验。由于大型券商在衍生品业务的先发优势积累，头部聚集效应料将持续。(五)资本中介业务：融券业务迎来增长拐点两融业务规模随行情回暖而提升，融券业务实现显著增长。2020 年末两融余额分别为16190.08 亿，两融余额占 A 股流通市值比例则从 2019 年末的 2.12%提升至 2020 年末的2.52%。即使到 2021 年

3、一季度市场波动较大时，两融余额占比并未出现显著下降。2021年 3 月末，两融业务规模为 1.65 万亿元，较 2020 年末增长 2.21%，占比提升至 2.59%，在市场下行环境下两融规模仍呈现增长态势。分开来看，2020 年融资买入额合计 19.56万亿元(同比+72.43%)，融资买入额虽大幅增长，买入额占 A 股成交额却出现下降态势，自 20 年一季度期间买入额占A 股成交额比重由10.11%下降至第四季度 8.79%。一、三季度行情大幅上涨推升占比，四季度市场高位震荡后占比回归所致。融券业务实现大幅度增长。2020 年融券卖出额合计 8118.11 亿元，同比大增 179.63%，卖出额与 A 股成交额呈现正向关系，12 月末融券卖出成交额为 1014.68 亿元，占 A 股成交额的 0.54%。与发达国家和地区股市相比，随着市场深化改革进程持续，A 股的两融业务规模发展空间将随着市场成熟而逐渐打开。今年融资成本稍有下降，有利于券商两融业务扩大利差，当前1 年期 LPR 和 5 年期LPR 已经下降至 3.95%/4.65%，十年期国债到期收益率则呈现波动态势。