【研报】近期密集发文今年地方隐性债务化解如何走？（13页）.pdf

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1、据Wind 数据，2015-2019 年地方政府置换债年均发行超 3 万亿;但2020年未有置换债发行，可能是由于非政府债券形式存量政府债务规模已经较小(2020 年末余额 1751 亿)，置换债可能已经退出历史舞台。另一方面，关注再融资债券用于置换隐性债务。注意到 2020 年末以来，部分再融资债的资金募集用途由原先的“偿还到期政府债券”变为“偿还存量债务”，可能意味着未来部分再融资债券将接力置换债，用于偿还(置换)地方政府隐性债务。再融资券置换隐性债务应与建制县隐性债务置换试点范围扩大有关。2019 年12 月据21世纪经济报道：“在2019 年化解隐性债务的实践中，监管部门推出建制县隐性

2、债务化解试点方案。具体而言，地方政府向监管部门上报方案，批准后即可纳入试点，纳入试点后可发行地方政府债券(省代发)置换部分隐性债务纳入试点的主要是贵州、云南、湖南、甘肃、内蒙古、辽宁六省(自治区)的部分县市”;而今年 2 月发布的宁夏2020 年全区及区本级预算执行情况和 2021 年全区及区本级预算草案报告中明确指出：“成功争取永宁县建制县隐性债务风险化解全国试点，获得风险化解再融资债券 55 亿元，及时消除重大债务风险隐患”，可见建制县隐性债务置换试点范围已经扩大，具体实施手段就包括再融资债券。1.2、金融机构展期和债务重组2018 年国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见中

3、指出，“在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿还的，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转”。这种方式与上述置换为政府债券类似，本质仍是借新还旧，平滑短期债务压力，以时间换空间。二、偿还2.1、政府偿还一方面，可通过财政资金和土地出让收入偿还：152 号文规定：“对融资平台公司的债务地方政府在法律上不承担救助债务的偿债责任，可以根据具体情况实施一定救助地方政府救助可以依法定程序直接安排财政资金”。这是各地方政府实际最常用的化债方式，但缺点是地方财力有限，支出压力难减，仅用此方式化债速度较慢，且地方财政最终还是要依靠土地出让金，对地产

4、的依赖度进一步提升。另一方面，可以处置政府资产偿还：43 号文规定：“对确需地方政府偿还的债务，地方政府要切实履行偿债责任，必要时可以处置政府资产偿还债务”。典型例子如贵州省的“茅台化债”，即利用贵州茅台这一优质国有资源，通过减持股票、低息发债等方式帮助贵州省化解地方政府债务风险。2.2、项目收入偿还43 号文规定：“对项目自身运营收入能够按时还本付息的债务，应继续通过项目收入偿还。对项目自身运营收入不足以还本付息的债务，可以通过依法注入优质资产、加强经营管理、加大改革力度等措施，提高项目盈利能力，增强偿债能力”。如山西省政府整合高速资产，成立山西交控集团偿债，将政府债务转化为企业经营性债务。

5、这种方式在实际地方政府化债计划中出现频率较低，主要是由于该方法对资产质量要求较高。三、破产152 号文规定：“对合同义务仍由融资平台公司等原债务人承担的债务债务人无法偿还到期的，债务人与债权人可以平等协商通过债务展期等方式进行债务重组，也可以依法通过企业破产等市场化方式处置”;2018 年关于加强国有企业资产负债约束的指导意见也明确“对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司，依法实施破产重整或清算”;2021 年4 月13 日，国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见再次强调：“清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算”。但考虑到城投平台破产或打破刚兑的市场影响巨大，在实际地方政府化债过程中极少出现。