【研报】东吴社服2021年度投资策略：否极泰来拥抱顺周期掘金服务消费（86页）.pdf

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1、否极泰来，拥抱顺周期，掘金服务消费否极泰来，拥抱顺周期，掘金服务消费二零二一年一月六日证券研究报告【东吴社服】2021年度投资策略0%50%100%150%200%250%中国中免颐海国际王府井九毛九珀莱雅金龙鱼爱美客海底捞御家汇锦江酒店数据来源：Wind，东吴证券研究所，行情信息截至2020/12/31注：板块行情仅包括A股2020年关键词即“疫情”，对社服产业产生重大冲击，全年板块走势和疫情形势息息相关，Q1疫情影响下线下消费萎靡，社服跑输；Q2经济渐稳，整体板块受益于免税政策红利表现优异；Q3经济和社零数据显著好转，社服加速复苏；Q4疫苗进展顺利，疫后顺周期成主旋律，板块迅速回升。202

2、0年CS旅游及休闲板块涨幅达127.5%，位列行业首位。CS酒店及餐饮复苏持续，涨幅32.2%。重点跟踪个股中免税、餐饮龙头逆势扩张，表现亮眼，中国中免/颐海国际/王府井/九毛九/珀莱雅/金龙鱼等标的分别上涨219%/152%/135%/129%/103%/93%。图图1 1：社：社服行业服行业20202020年涨幅情况年涨幅情况图图2 2：板块相对表现（：板块相对表现（vsvs沪深沪深300300）复盘：疫情主导全年走势，龙头彰显韧性逆势亮眼表现复盘：疫情主导全年走势，龙头彰显韧性逆势亮眼表现图图4 4：各板块：各板块20202020年涨跌幅年涨跌幅(%)(%)图图3 3：板块相对表现（：板

3、块相对表现（vsvs大消费指数）大消费指数）图图5 5：各细分子版块板块：各细分子版块板块20202020年涨跌幅（年涨跌幅（% %）图图6 6：部分个股：部分个股20202020年涨跌幅（年涨跌幅（% %）2-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2019-012019-052019-092020-012020-052020-09上证综指深证成指创业板指餐饮旅游(中信)-20%-10%0%10%20%30%201520162017201820192020Q1Q2Q3Q4-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20132014201

4、520162017201820192020Q1Q2Q3Q4-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%CS旅游及休闲CS医药CS农林牧渔CS建材CS基础化工CS轻工制造CS酒店及餐饮CS商贸零售CS家电CS非银行金融CS交通运输CS电力及公用CS纺织服装CS钢铁CS煤炭CS石油石化32.2%127.5%-50%0%50%100%150%200%250%免税美妆旅游综合景区数据来源：Wind，东吴证券研究所随着疫情防控的常态化，经济逐步好转。20年Q2社零增速呈现V型复苏，5月恢复至往期97%以上水平，Q3社零数据明显好转，8月实现正增长，Q4继续稳健增长；服务业PMI于

5、3月底升至枯荣线上方，并保持稳定在枯荣线上方；国内民航客运量逐步回升，但国际航线因民航局限飞等因素仍然未现拐点。随着疫苗进展，21年主旋律是疫情后的经济复苏，关注政策利好、消费升级以及服务消费的成长。坚定看好看好休闲服务类消费的长期发展潜力。图图8 8：PMIPMI复盘：疫后经济迅速回暖，消费复盘：疫后经济迅速回暖，消费V V型复苏型复苏图图9 9：民航客运量增速（：民航客运量增速（% %）3图图7 7：社会消费品零售总额增速：社会消费品零售总额增速数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所0102030405060 PMIPMI:生产非制造业PMI:服务业-30-2

6、5-20-15-10-5051015202013-02 2013-11 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03增速同比变化（pp）社会消费品零售总额：当月同比（%）-120-100-80-60-40-20020402017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-01民航客运量:国内航线:当月同比民航客运量:当月同比民航客运量:国际航线:当月同比展望2021，疫后顺周期和服务消费成长是主旋律，亦是十四五规划消费内循环核