2021年山西焦煤国有企业改革资产质量及盈利能力分析报告（22页）.pdf

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1、2021年深度行业分析研究报告#page#目录1.全国焦煤龙头.61.1“西山煤电”更名“山西焦煤”实至名归.61.2多产业链布局，煤炭业务营收、利润均占据主导地位.2.国改加速进行时，资产注入造就公司成长弹性.2.1山西国改历经波折，“一企一策”政策促国改加速落地.2.2集团资产叠加划转资产，注入预期打开山西焦煤成长空间.9.123.公司产能不断扩张，盈利持续稳定增长.3.1注入资产叠加新建煤矿投产，促业绩持续稳定增长.123.2“碳中和短期难以影响焦煤供需关系，价格持续稳定.12.143.3公司高比例长协使售价平稳，促盈利稳定.174.非主业资产有望剥离置换，改善公司资产质量，.195.现

2、金流充裕，具备进一步并购集团资产条件，.195.1公司盈利能力与债务水平整体稳定.5.2公司盈利能力和营运能力大幅改善，现金流充裕.20.226.盈利预测与估值.6.1关键假设.6.2盈利预测.23#page#表9：资产置换业绩弹性测算（亿元，%）.21表10：2015-2019经营活动现金流与货币资金（亿元）.22表11：主要产品产销量假设（万吨，亿度，万GJ）.23表12：主要产品价格假设（万吨，亿度，万GJ，%）表13：焦化上市可比公司估值比较（元/股，倍）#page#公司营业收入及其增长率（亿元，%）（亿元，%）图2：图3：公司归母净利润及其增长率35025.00300%4093002

3、50%NO.0020%200%2500%150%15.0020020%100%-40%15010.0050%-60%100-80%5.00%0-100%-120%0.00-100%201520162017201820192020E201520162017201820192020E归母净利润（亿元）增长率（%）营业收入总额（亿元）-增长率（%）资料来源：公司公告，申万宏源研究资料来源：公司公告，申万宏源研究图4：分业务板块营业收入（亿元，%）35060%30050%25040%20030%15020%10010%0%2011201220132014201520162017201820192020

4、8煤炭（亿元）电力热力（亿元）焦炭（亿元）煤气及焦炉煤气（亿元）油（亿元）其他业务（亿元）煤炭占比（%）电力热力占比（%）焦炭占比（%）资料来源：公司公告，申万宏源研究图5：分业务板块毛利润（亿元，%）120100910080%60%6040%4020%20%0201120122014201520162017201820192020E2013-20%煤炭（亿元）焦炭（亿元）电力热力亿元煤气及焦炉煤气（亿元）焦油（亿元）其他业务（亿元）资料来源：公司公告，申万宏源研究#page#2.国改加速进行时，资产注入造就公司成长弹性2.1山西国改历经波折，“一企一策”政策促国改加速落地山西国企改革拉开序幕

5、。2014年6月山西省人民政府印发关于深化省属国资国企改革的实施意见，以进一步丰富公有制实现形式、完善现代企业制度，以及健全国有资产管理体制，山西省国企改革就此展开。表1：山西省国改进程进程重点工作要求2014年山西省人民政府印发关于深化省属国资国企改革的实施意见2015年全西推行企业财务等重大信息公开：大力发展混合所有制经济：推动国资监管向管责本为主转变：深化市、县（市、区）国有企业改革、厂办大集体企业改革、省直机关直属企业脱钩改革。2016年出台了2016年度国资国企改革行动计划，部署了建立外部董事制度、巩国提升省属国有企业财务等重大信息公开工作水平、推动省属国有企业改革试点等重点任务。2

6、017年明确改革目标2020年国企改革进入全国“第一方阵”。形成“1+N”政策体系，全国中业，ZT一不可“工我企改革大幕拉开煤炭集团合并成重头戏。2018年山西2018年国金国资改革“施工图”敲定，重新核理确定8个方面28项重点任务。2019年快调整，重点领线重组整合不停歌；国资监管体制不断完善，“一方案、两清单”正式发布。2020年国企改革三年行动正式实施：推动国有资本“进退留转保”取得成效；省属国企新一轮战略重组基本收官，企业数量由28家调整至19家，形成普能控股和焦煤集团能源产业“双航母”格局，“腾笼换鸟”全面提速，全年净回第资金150.1亿元，开展国有企业“六定”改革，2021年积板开