【公司研究】鸿路钢构-鸿路钢构深度复盘：十年峥嵘不忘初心-210422（41页）.pdf

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1、公司研究证券研究报告兴业证券建筑装饰鸿路钢构002541.SZ审慎增持（维持）鸿路钢构深度复盘：十年峰噪，不忘初心2021年4月22日深度研究报告主要财务指标市场数据2020市场数据日期2021-4-222021E2022F2023E会计年度134512055925824收盘价（元）55.11营业收入（百万元）3112825.1%同比增长（%）52.8%25.6%20.5%总股本（百万服）523.72归母净利润（百万元）799125616171976流通股本（百万股）370.45同比增长（%）42.9%57.2%28.7%22.3%总市值（百万元）28862.15毛利率（%）13.6%13.3

2、%13.5%13.5%流通市值（百万元）20415.45净利润率（%）5.9%196.3%6.3%净资产（百万元）5977.98净资产收益率（%）13.4%18.2%19.4%9161总资产（百万元）16207.31每股收益（元）1.532.403.093.77每股净资产（元）11.410.302.742.40每股经营现金流（元）3.92未源：WIND，兴业证券经济与会融研究院总理未源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点相关报告生11O“转教Y场以来，10年间实现钢结构产量年化增速21.9%，营收年化增速17.8%，鸿路钢构2020年报点评：业绩持续高增长，钢构制造龙头管归母净利润

3、年化增速17.3%。公司从当初安微一家普通钢结构企业成长为理优势凸显2021-3-30如今的全国性钢结构制造龙头。截止4月22日收盘，公司市值达到289鸿路钢构跟踪报告：当前时点亿元，是A股市值最高的钢结构专业公司，同时也是SW建筑装饰板块如何看待鸿路钢构的估值2021-1-10市值最高的民营企业鸿路钢构深度研究：DCF视行业特征决定集中度提升缓慢，鸿路市占率逆势提升。钢结构制造行业进角看鸿路钢构2020-10-9入门槛低，钢结构产品单位货值高、构件重量大、产品个性化、工序复杂、交货能力第一位、可变成本高的6大特性决定了行业小产能不容易出清，而大企业难做大产能。上市的主要钢结构企业中，近年来仅

4、鸿路钢构的市占率呈现逆势提升。事外彩辑不，Y（X生TII0Z）一基要真结构制造为主，工程安装为辅”。阶段二（2011至2013年）：加大工程承接力度，“制造+工程”齐头并进。阶段三（2014至2016年）：业务结构调整，从“做高PE”的时代回归理性阶段四（2017年至今）：产能加速落地，制造龙头竞争优势逐步显现。未来展望：政策推动下，钢结构行业仍有望维持年化10%以上的稳定增长。鸿路竞争优势稳固，钢结构制造业务有望实现“量价齐升”，产销量维持高增长，吨净利稳步提升，公司成长持续兑现。盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.56亿元、16.17

5、亿元、19.76亿元，对应4月22日收盘价PE分别为23.0倍、17.9倍、14.6倍。维持“审慎增持”评级。风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，达产不及预期，钢结构渗透率提升不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明#page#兴业证券深度研究报告SECURITI目录1、鸿路钢构：从“名不见经传”到“钢结构制造龙头”.42、钢结构制造行业：行业特征决定集中度提升缓慢，鸿路市占率逆势提升.-7-2.1、钢结构产品特性导致钢结构制造企业做大很难.2.2、行业集中度提升缓慢，鸿路钢构市占率逆势提升.10-3、阶段一（2011年上市以前）：从“专业的钢结构制造商”到“钢结构制造为主，工

6、程安装为辅”.12-3.1、行业层面：建筑行业高速发展，钢结构处于发展的起步阶段.123.2、公司层面：“钢结构制造商”的基因，上市前已具备一定竞争力.-13-4、阶段二（2011至2013年）：加大工程承接力度，“制造+工程”齐头并进-16-4.1、股价回顾：上市后连续3年下跌，跑输建筑板块.-16-4.2、行业层面：建筑行业增速放缓，钢结构维持高景气.174.3、公司层面：“制造+工程”齐头并进，增收不增利.-185、阶段三（2014至2016年）：业务结构调整，从“做高PE的时代回归理性。215.1、股价回顾：估值提升催生板块性行情，公司行情弱于板块。5.2、行业层面：需求端压力显现，建