【公司研究】华康股份-功能性糖市场崛起木糖醇龙头如何打造甜蜜未来-210422（23页）.pdf

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1、天风证券公司报告一首次覆盖报告TFSECURITIES证券研究报告华康股份（605077）2021年04月22日投资评级功能性糖市场起，木糖醇龙头如何打造甜蜜未来行业食品饮料/食品加工6个月评级买入（首次评级）当前价格84.81元国际领先木糖醇企业，业绩持续增长！目标价格100元公司从木糖醇起家，依靠技术研发和产能拓张逐步布局多类功能性糖醇，是国际领先的功能性糖醇生产企业。2018年公司木糖醇产量约占同期国内基本数据木糖醇产量的48%，排名第一，约占全球同期木糖醇产量的18.9%，排名116.56第二。公司通过扩大产能、优化业务结构等多种方式保持业绩较快增长，A股总股本（百万股）公司归母净利润

2、从2016年的0.29亿元提升到2020年的3.07亿元，年复流通A股股本（百万股）29.14合增长率超过80%。A股总市值（百万元）9.885.51功能性糖醇应用广泛，健康理念带动行业需求提升流通A股市值（百万元）2.471.36随着全球经济稳定增长、人们的健康观念不断增强等因素，功能性糖醇被每股净资产（元）10.75广泛应用于食品加工、饮料、医药、日化等行业。食品和保健品领域有望34.28资产负债率（%）成为功能性糖醇市场的最大应用领域，根据QYResearch报告，2018年77%一年内最高/最低（元）125.60/61.96的功能糖应用于食品饮料，健康饮食理念的流行提升功能性糖醇需求。

3、根据MeticulousResearch数据预测，2022年全球功能性糖醇市场规模将达到32.68亿美元（约等于212亿人民币），2017至2022年期间的年复合增长率为4.8%。进入21世纪后，中国功能性糖醇工业的迅速发展，打破功能性糖醇市场被欧美国家所断的局面，以中国为代表的亚太地区取代欧洲成为全球最大的功能性糖醇产地。公司优势：全产业链布局，绑定优质客户资源1、全产业链布局，掌握成本控制关键。在产业链上游，公司通过下属全资子公司焦作华康、联营企业雅华生物开展木糖的生产，不仅有效保障了木糖的稳定供应，从源头上确保了产品质量且有效化解木糖价格上涨带来的成本压力。为优质食品饮料公司供货，客户黏

4、性高。公司的主要客户为玛氏箭牌、股价走势华康股份外知名食品饮料行业企业，功能性糖醇、淀粉糖产品对安全性、供货稳定性要求较高，因此合作客户黏性较强。近年来，公司前十大客户对应的营业收入占比例整体呈现增长趋势，2018、2019年均保持在69%以上，公司与优质客户保持良好的合作关系。注重研发创新，以技术增强核心竞争力。公司的研发投入占比逐年稳15步上升，2020年研发支出总额占营业收入比例接近5%。凭借多元化的产品结构，公司规避因单一产品价格剧烈波动带来的风险，通过创2020-082020-12造多个业绩增长点提升业绩增长盈利能力。资料来源：贝格数据盈利预测和投资建议：我们预计，公司2021-20

5、23年营业收入为14.28/15.74/19.54亿元，同比增相关报告长8.21%/10.23%/24.15%；净利润为3.18/3.77/5.13亿元，同比增长3.66%/18.32%/36.15%。我们认为公司行业地位稳固、业务拓展有序，我们给予公司2022年31倍PE，目标价为100元，给予买入评级。风险提示：产品价格波动的风险；新冠疫情影响风险；环保政策变动风险；产品质量风险、存货损失风险财务数据和估值2021E2023E201920202022E营业收入（百万元）1.510861.319.651427951574.001.954.057.948.2110.2324.15增长率（5）（

6、12.66）366.91397.31467.37624.96467.76EBITDA（百万元）净利润（百万元）270.11307.17318.42376.74512.94增长率（6）35.4813.723.6618.3236.15EPS（元股）2.324.402.642.733.23市盈率（P/E）36.7632.3231.1826.3519.36市净率（P/B）14.5010.575.974.567.716.577.526.956.315.08市销率（P/S）0.000.00239119.711395EV/EBITDA资料来源wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明#p