【公司研究】华锐精密-国内刀具领先企业业绩快速增长-210422（15页）.pdf

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1、广发证券季报点评|金属制品！GF SECURITIES证券研究报告增持公司评级华锐精密（688059.SH）当前价格123.10元合理价值143.57元国内刀具领先企业，业绩快速增长报告日期2021-04-22核心观点：相对市场表现公司发布21年一季报，21Q1公司实现营业收入1.10亿元，同比增长111.77%，归母净利润0.34亿元，同比增长261.66%，扣非归母净利379润0.34亿元，同比增长256.20%，主要原因系下游汽车、通用机械21%模具、工程机械等行业发展态势较好，带动刀具需求增加，而且公司产品性能不断提升，产能逐步释放，渠道不断完善88020毛利率保持50%稳定状态，期间

2、费用率下降。21Q1公司毛利率51.6%，同比提升5.66pct，环比提升0.02pct，保持50%稳定状态，销售/管理25%华锐精密/研发/财务费用率同比分别变动-0.92pct-0.15pct-3.99pct-2.46pct，单季度期间费用率降至15%左右，精细化管理成效渐显。21Q1经营活动产生的现金流量净额0.14亿元，同比增长244.65%，主要原因系本期销售商品，提供劳务收到的现金增加。硬质合金刀具空间广阔，全球市场达到390亿美元。根据QYResearch分析，预计2022年全球切削刀具消费额将达到390亿美元，硬质合金刀具占比达63%，为245亿美元，根据中国机床工具工业协会数

3、据，我国切削刀具消费额下降至393亿元，其中硬质合金刀具占比达53%，有进一步提升空间。国内刀具领先企业，专注于硬质合金数控刀片领域。公司形成了在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自主核心技术，涵盖车削、铣削、钻削三大系列产品，产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平，进口替代持续推进。投资建议：预计21-23年公司归母净利润分别为1.40/1.92/2.42亿元，相关研究：对应PE分别为39/28/22倍，公司是国内刀具领先企业，给予公司21年45倍PE估值，对应合理价值143.57元股，给予“增持”评级。风险提示：市场竞争加剧；产能瓶颈；原材料价格波

4、动风险。盈利预测：2019A2020A2021E2022E2023日营业收入（百万元）2593125560177045.7增长率（%）21.220.632.228.0EBITDA（百万元）116144181244318归母净利润（百万元）728914019224232.623.957.736.926.1增长率（%）EPS（元/版）2182.703.194.365.5138.6028.20市盈率（P/E）22.3622.321.6ROE（%）13.914.814.327.8920.61EV/EBITDA15.64数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声

5、明1115#page#广发证券华锐精密|季报点评目录索引，国内刀具领先企业，保持快速稳健发展.（一）国内刀具领先企业，涵盖车铣钻三大系列产品.（二）保持快速稳健发展，盈利能力持续提升.、硬质刀具行业空间广间，进口替代速度加快.（一）全球切削刀具市场稳定增长，硬质合全刀具占主导地位.（二）提质升级，刀具消费占机床消费比例提升.（三）数控机床市场渗透率提升，精密高效刀具扩容.（四）国产刀具向高端市场延伸，进口替代速度加快.8三、盈利预测和投资建议.五、风险提示.12识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2115#page#广发证券华锐精密|季报点评图表索引图1：2017-2020年营业总收入及

6、同比增速.图2：2017-2020年归母净利润及同比增速图3：2020年营业总收入构成.5图5：2017-2020年综合毛利率（%）图6：2017-2020年研发投入.5图7：全球切削刀具消费额（亿美元）.图8:2010-2019年中国刀具行业市场规模（亿元）.图9：2018年中国切削刀具产品市场结构.7图10：中国机床和刀具消费额（亿元）7图11：中国金属切削机床产量和数控化率.图12：中国进口刀具消费额和市场份额.10表1：华锐精密营收拆分（单位：百万元）。表2：华锐精密可比公司PE估值情况.12识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3115#page#广发证券华锐精密|季报点评一、国