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【研报】煤炭债券深度梳理（36页）.pdf

上传人：木*** 编号：34643 2021-04-23 PDF PDF 36页 1.40MB

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对煤企进行分析时，我们重点关注其经营风险和财务风险。煤炭行业属于资源型产业，资源禀赋在一定程度上决定了煤企发展的天花板，且承担着一定的公益职能。另外，煤企普遍具有债务负担重的特点，煤企的经营情况方面，重点关注企业背景、资源禀赋、业务规模及主营构成。企业背景方面，关注煤企属性、大股东及其持股比例;资源禀赋则需关注地质储量、可采储量、主要煤种等，地质储量及可采储量可以反映企业的资源储备量，主要煤种决定了煤企的产品价格;业务规模关注煤企的核定产能、原煤产量、商品煤销量、主体矿井数量;主营构成关注煤企的煤炭收入占比、产业链延伸收入占比、吨煤成本、吨煤均价。煤企的财务情况方面，重点关注企业的盈利能力、现金流情况、资本结构及偿债能力。盈利方面选择的指标有毛利率、资本回报率、总资产报酬率和净利润规模;现金流情况关注经营性现金流净额、自由现金流量、投资性现金流净额及筹资性现金流净额;资本结构关注企业资产负债率、债务结构和有息债务规模;偿债能力关注企业的债务结构、短期偿债能力及长期偿债能力，选择的指标有资产负债率、短债占比、经营性净现金流/短债、货币资金/短债、EBITDA/有息债务。

本文主要从煤炭行业概览、煤炭行业景气度、煤炭债基本情况和信用分析框架、煤炭行业发债主体经营分析、煤炭行业发债主体财务分析、信用评分模型和总结七个方面对煤炭行业进行了深度分析。 1. 煤炭行业概览：我国煤炭资源丰富，分布呈现“西多东少、北多南少”的特点，主要分布在山西、陕西、内蒙古、新疆等地。 2. 煤炭行业景气度：近年来，受益于供给侧改革，煤炭行业景气度逐步回升，主要煤炭企业发债主体经营状况和财务质量显著改善，信用资质得到修复。 3. 煤炭债基本情况和信用分析框架：截至2021年4月14日，债券市场共643只存续煤炭信用债，余额总计8729.71亿元，发债主体共计63家。 4. 煤炭行业发债主体经营分析：2015年煤企盈利触底，随着供给侧改革，盈利能力逐步修复。经营性现金流与盈利能力表现较为一致，随着煤企盈利好转，企业投资活动增加，外部融资诉求降低。 5. 煤炭行业发债主体财务分析：近年，煤企负债率逐年降低，较前期大幅改善，其中山西省多家重点煤企通过资产价值重估大幅降低资产负债率。煤企债务结构趋向短期化，平均有息债务规模小幅下降，但依然高企。偿债能力方面，经营性净现金流及非受限货币资金对短债覆盖能力相对较差，EBITDA对有息债务和利息费用的覆盖能力逐年转好。 6. 信用评分模型：根据样本煤炭企业赋分结果及权重综合计算得出加权评分结果，与隐含评级赋值的相关系数为65.5%，表明评分具有一定的有效性。 7. 总结：近年来，受益于供给侧改革，煤炭行业景气度逐步回升，主要煤炭企业发债主体经营状况和财务质量显著改善，信用资质得到修复。但去年年末的永煤事件重创债市情绪，大规模信用债推迟或取消发行，至今年一季度煤炭市场才有所回暖。

煤炭行业盈利能力如何？煤炭行业发债主体有哪些？煤炭行业有哪些风险提示？

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