【公司研究】山西焦煤-国改推进加速进行时持续资产注入成就高弹性标的-210420（27页）.pdf

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1、上市公司电万宠源研究采据2021年04月20日公司研究一公司深度山西焦煤（000983）国改推进加速进行时，持续资产注入成就高弹性标的报告原因：强调原有的投资评级投资要点：买入（维持）集团资产注入叠加划转资产，注入预期打开公司成长空间。截至2020年12月末，山西焦煤集团拥有煤炭矿井96座，选煤厂28座，原煤生产能力1.84亿吨/年，总设计洗选能力证券研市场数据：2021年04月19日1.18亿吨/年。“一企一策”政策推动山西国改落地。山西焦煤集团划转资产稳步推进，合收盘价（元）5.56计净新增煤炭资产5530万吨/年。2020年上半年，集团原煤产量、商品煤销量分别是上究一年内最高/最低（元）

2、6.32/366市公司的3.66倍和3.00倍。按照现阶段公司资产注入最高弹性3倍来测算，公司销量可报告1.0舒绝于达9552万吨/年，假设商品煤售价和2021年持平，远期公司煤炭板块税后净利润较2021息率（分红/股价）年有望增长220%至121亿元。22777流通A股市值（百万元）上证指数/深证成指3477.55/14117.80炼焦精煤供给持续偏紧，公司产能不断扩张带动盈利持续增加。我国焦煤供给保持相对稳注：“息率”以最近一年已公布分红计算定的水平，依靠进口7500万吨左右的焦煤精煤弥补供给缺口。经过测算在2025年以前我国焦煤进口需求仍旧在7000万吨以上。截至2020年12月末，在公

3、司完成收购腾晖煤2020年09月30日基础数据：业51%股权和水临煤业100%股权后，该资产注入后预计21年可以增厚公司业绩7亿元每胶净资产（元）5.42左右。收购资产后，当前公司在产产能3600万吨，权益产能3315万吨。预计未来2年61.81资产负债率%随着吃堆煤业和光道煤业正式投产，公司新增权益产能151万吨，增幅约5%总股本/流通A股（百万）4097/4097置换焦化火电及建材的资产为等量焦煤资产后，测算该部分资产由亏损8.24亿元扭亏为1流通B股/H股（百万）盈至5.30亿元，合计增加13.54亿元，增幅为79%。公司焦化火电及建材等资产盈利情况不容乐观，营收和利润占比严重不匹配；按

4、照国有企业聚焦主业的要求，公司该部分非一年内股价与大盘对比走势焦煤资产有望陆续和集团焦煤资产进行置换，改善公司资产质量。公司2019年主要低盈期利资产合计约35.38亿元，净利润亏损为8.24亿；焦煤资产的ROE为14.99%，假设按照相同净资产规模置换为等量焦煤资产，预计置换后公司ROE由8.37%提升至14.99%。公司现金流充裕，具备进一步并购资产的条件。截至2020年三季度末，公司资产负债率为61.81%，显著低于行业重点公司平均值，具备资产负债率提升的空间。盈利预测与评级。考虑到资产注入的贡献主要体现在2021年，我们下调公司20年归母净利润预测由22.26至19.42亿元，上调21

5、年预测由22.91至31.21亿元，并新增22年预测为30.71亿元；下调20年EPS预测由0.54至0.47元，上调21年预测由0.56至0.76元，并新增22年预测为0.75元。当前市值对应20-22年PE分别为12X、7X、7X；我们选择A股四家煤炭公司作为对标标的，20-22年平均估值为10X、9和8X。考虑到国企改革预期较强，公司有望打开成长空间，给予公司20%的估值溢价，公司目标价7.60元，对应2021年10XPE，较现价约37%上涨空间。公司业绩弹性较强，因此强调原有评级，继续给予“买入”评级。财务数据及盈利预测20192022E20Q1-Q2020E2021E营业总收入（百方

6、元）32.95521.761328083847340.188同比增长率（%）2.118-0.417.35归母净利润（百万元）1.7101.6021.9423.0713.12151-1.6同比增长率（%）111313.660.70.540.390.470.76075每股收益（元/股）31.932.333.5毛利率（%）31.534.58.8ROE（%）847.212.611.3市盈率27注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益，“净资产收益率”是指维薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明#page#公司深度SMSG投资案件投资评级与估值公司作为全国焦煤龙头企业