【公司研究】国茂股份-国内减速机龙头千亿赛道砥砺前行-210421（26页）.pdf

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1、国盛证券证券研究报告一首次覆盖报告2021年04月21日国茂股份（603915.SH）国内减速机龙头，千亿赛道低防前行公司为国内通用减速机龙头，收入稳增。，经营优质。公司主营减速机研发增持（首次）生产和销售，产品分为齿轮减速机和摆线针轮减速机两大类，主要用于通股票信息用领域，收入规模居行业头部。2016-2019年，公司营收复合增速为18%行业通用机械上升态势，2019年达28.90%，较2016年增加4.83%。经营性现金流表38.6304月19日收盘价现优异，2019年公司收现比约1。经营性现金流净额整体高于净利润。18.254.51总市值（百万元）减速机行业千亿市场空间，进口替代、头部厂

2、商份额集中趋势演进。减速472.55总股本（百万股）机是重要的工业传动基础件之26.44其中自由流通股（%）经营规模的持续扩大、产业自动化升级持续推进，中长期行业需求规模持1.5530日日均成交量（百万股）化。当前时点看，国内工业企业经营景气度处于疫情后复苏向上阶段，减股价走势速机消费需求有望持续可观增长。外资品牌进入国内市场较早，凭借技术优势和品牌效应占据市场领先地位。技术/品牌/渠道积淀下，国内厂商自低端至高端产品逐步实现进口替代，份额提升，预估公司在通用减速机市沪深300国茂股份场的市占率为3.6%左右。26092179积淀自身优势，大赛道磁防前行。公司为国内老牌减速机厂商，技术174号

3、培育下，经营规模/技术水平赶超同行产品可靠性、维修率等核心指标透43%也是公司竞争优势之一方面，公司通过向上游产业链延申的方式，提43%升关键零部件自制率泽低生产成本：另一2021-042020-042020-082020-12推进模块化/精益化生产技术，实现产品多品类并维持一定规模模效益目前有3万多种零部件类别，已生产出的产品型号达15万种以上。成熟且稳定的销售体系助力公司规模扩张入占比分别为42%/58%。系统、严谨、可观的返点考核机制对于稳定经销商团队具有较大作用，2016-2018年，公司A类经销商数量维持在78家规模，且成立时间大部分在2010年以前，双方合作时间超10年，对于公司产

4、品信赖度、忠诚度高。外延并购整合，打开高端减速机市场2020年，子公司捷诺传动成立，并以其为主体收购高端减速机厂商常州莱克斯诺相关资产。高端品牌的拓展有助于完善公司产品短阵、进一步提升公司产品品质及品牌辩识度。此外，公司持续发力专用减速机领域，有利于打开成长空间、提升业绩增长持续性、稳定性盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.50、4.51、5.82亿元，对应当前股价估值为52、40、31倍。首次覆盖给予公司“增相关研究持”评级。风险提示：制造业景气度下滑；高端减速机产品布局进度不及预期；专用减速机产品放量不及预期；行业竞争加剧。财务指标2018A2019A2020E

5、2021E2022E营业收入（百万元）176718962,29928833,63219.5321.325.426.0增长率yoy（%）归母净利润（百万元）218284350582451增长率yoy（%）63.130.123.428.829.0EPS最新推薄（元/股）0.460.600.740.951.23净资产收益率（%）18.712.614.015.416.7P/E（倍）83.464.151.931.340.3P/B（倍）31568.16.25.2资料来源：贝格数据，国盛证系研究所注：股价为2021年04月19日收盘价请仔细阅读本报告末页声明#page#国盛证券G2021年04月21日财务报

6、表和主要财务比率资产角债表（百万元）利润表（百万元）2018A会计年度2019A2020E2021日20226会计年度2018A2019A202082021日2022E流动资产148525483066360445171767189622993632营业收入562现全759961134147913001348163320492580营业成本2003612049663391214162531应收票据及应收账款营业税金及附加1051091240147174其他应收款1111营业费用564108特们512Z8预付账款管理费用68342237059061490286116存货研发赏用1213486812