【研报】12月制造业PMI点评、债券周报：订单季节性收缩价格大幅走高（25页）.pdf

1、债券研究华创证券证券研究报告债券周报2021年01月03日【债券周报】订单季节性收缩，价格大幅走高一12月制造业PMI点评&债券周报20210103债市策略：12月制造业PMI略低于市场预期，较11月微幅回落，但整体仍华创证券研究所维持偏高位置，后续寒冬影响或延续，登加春节即将到来，近期PMI可能高位震荡。对于债市而言，短期基本面仍处于数据真空期，资金面维持宽松下度工女上可“，步透步涌现，交易空间或有所收敏。2020年11月中国官方制造业PMI51.9%，略低于预期的52%和11月的52.1%官方非制造业PMI为55.7%，比11月回落0.7个百分点；综合PMI产出指数为55.1%，比11月低

2、0.6个百分点。具体有以下几个关注点：（1）新订单分项略有下行，与近年来表现一致，“双十一”过后国内新订单季节性回落。2012年以来，随着“双十一”全年购物狂欢节定位逐步清晰，12月新订单从未超过11月，今年12月新订单小幅下行符合季节性。12月新出口订单和进口分项也较11月略有走低，一方面，由于备货较长影响，海外圣诞季备货需求主要体现在12月之前；另一方面，欧美疫情较为严重，欧洲多国加强封锁，对外需也产生影响。（2）受需求回落以及寒冷天气影响，生产和采购量也转为回落。一则，12月需求较11月略有走低：二则，12月以来，北方多地下雪，南方局部地区温度也照降，导致浙江、江苏等部分工业重地采取“限

3、电”措施，或对制造业生产造成小幅影响。原材料和产成品库存则未跟随下行，企业存在被动累库。（3）12月价格尤其是原材料购进价格大幅上行，与12月各工业品大幅涨价表现一致，但出厂价格回升幅度不及原材料，显示原材料未完全向产成品传导，存在部分时带，PPI当期与出厂价格表现更为一致。相关研究报告（4）服务业景气度明显下行，拖票非制造业PMI明显走低。服务业景气度回生，组第【国步】落主要受近期国内局部地区再度出现疫情影响，餐饮、地产等景气度降至临界一中央经济会议解读&债券周报20201219点以下，暗示餐饮消费或仍偏弱，短期服务业修复情况仍取决于疫情发展。2020-12-19周度政策跟踪：扩大改革开放显

4、著提速，货币政策延续“合理充裕”。就宏【华创固收】“限电”对经济数据影响暂未显观政策定调而言，中欧投资协定谈判如期完成，重大领域改革创新进一步部署；现一一每周高频跟踪20201220就财政政策而言，财政部部署2021年工作，继续积极发挥财政职能作用；就货币政策而言，央行四季度货政例会召开，流动性“合理充裕”定调和“降成2020-12-20本”思路延续；就金融监管而言，多项债券管理制度性安排落地，监管考虑下【华创回收】年末需求回落，水泥价格开始下调拨备覆盖率达标要求；就房地产调控而言，为有效防范房地产系统性金融风降每周高频跟踪险，房地产贷款集中度管理制度正式建立。2020-12-27周度疫情跟踪

5、：美国新增确诊病例再度反弹，检测确诊比大幅上升，欧洲新【华创固收】价格因素之外，关注库存结构的增确诊数小幅反弹，英国疫情明显恶化，日本疫情形势严峻。具体来看，美变化11月工业企业利润数据点评&信用周国各州疫苗接种进度不及预期，登加假期人员出行活动增加和变异病毒出现，报疫情防控压力较大；欧洲各国疫情分化，德国和法国情况略有好转，意大利和西班牙情况依旧不容乐观；日本新增确诊数快速上升，东京地区再次进入紧急2020-12-27状态；印度本周新增确诊数持续回落，非洲、拉美疫情严峻。复工方面，变异【华创固收】债券有“春季踩动”行情么？病毒持续肆虚叠加新年假期来临，各国相缩收紧疫情管控措施，但对已接种疫一

6、利率周报20201228苗人群是否放宽管控方面存在分岐；另外，多国强调“疫后”宽松政策应择时2020-12-28退出，短期关注美国参议院能否通过包含2000美元现金派发法案及FOMC成员轮换后对美联储政策影响；同时，受变异病毒影响，多国继续延长与英国、南非间航班禁令，但印度将于一周后恢复与英国往返航班风险提示跨年后资金收紧幅度超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号未经许可，禁止转载#page#华创证券债券周报目录一、订单季节性收缩，价格大幅走高12月制造业PMI点评二、周度政策跟踪：“合理充裕”再现，多项债券管理制度性安排落地。三、海外疫情跟踪：美欧日疫情不容乐观，关注部分国家强调“疫