【公司研究】宝钛股份-业绩符合预期定增落地产品结构优化加速（5页）.pdf

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1、期间费用略增，汇兑损益提升抬高财务费用。公司2020 年期间费用同比增长1.8%至 3.92 亿元;其中销售费用同比减少 28.9%至 0.34 亿元，主要是由于2020年公司执行新收入准则，将运费计入主营业务成本所致;管理费用同比增加2.84%至2.32亿元，财务费用增加12.15%至1.27亿元，主要是由于2020年公司汇兑损益为2785万元，同比增加4181万元。除此，公司2020年研发费用达到 1.61 亿元，同比增长 73.7%，占营收比提高至 3.72%，主要是由于公司的研发项目资金投入增加，特别是材料费、燃料动力费、试验费增加明显所致。 资产减值损失&信用减值损失合计为0

2、.4亿元，略有改善。公司2020资产减值损失为 0.27 亿元，同比减少近 0.14 亿元。其中，存货跌价损失及合同履约成本减值损失为 2527 万元，同比减少近 1590 万元;固定资产减值损失为157万元。除此，信用减值损失为 0.13亿元，同比减少近 500万元，主要是由于应收票据坏账损失改善明显所致。 宝钛华神净利润下滑 5.6%，拖累公司利润进一步释放。公司旗下宝钛华神2020 年净利润为 8568 万元，同比下滑 5.6%。其中，2020H1 净利润为 6209万元，2020H2的净利润为2358.26，同比下滑57.39%。宝钛华神未来有望随着军用航空装备行业景气度的持续升高，上

3、游材料与装备的需求有望集中释放，宝钛华神海绵钛业务的盈利能力有望改善。 未来展望：定增落地，产品结构调整或将提速。公司前后耗时近2年的定增落地，高端钛材的产能扩张，或加速提升公司军品占比。预计随着定增产能的逐步落地，公司军品产品占比或将提高至 40%以上。而军品均价较民品与外贸均存在一定优势，公司或随着产品结构调整，营收、利润均出现进一步提升。 盈利预测：产品结构持续优化，或助力公司盈利能力进一步提升。自去年以来，公司围绕治理结构改善、强化薪酬考核和经济效益同向联动，全面激发公司活力，同时公司按照“做精军品、做活民品、做大外贸”的思想，加大对高端钛材产品的开拓，产销量持续提升，我们认为随着公司高端钛材的放量+内部机制的改善，未来将实现业绩持续快速增长。上调公司业绩，预计2021-2023 年将分别实现归母净利 5.48 亿元、6.12 亿元、6.51 亿元，对应的EPS分别为1.15、1.28、1.36，以4月13日收盘价37.57元/股对应的PE为32.7X、29.3X、27.6X。维持“审慎增持”评级。