【研报】航空行业全球航空巨头启示录之美国篇（三）：美国联合航空破产后重获新生股价自2009年底部反弹近30倍-210412-三个皮匠报告

1、1、美联航是美国三大航之一。其发展过程曲折，曾多次濒临破产，是航空业危机投资的典型案例之一。美联航作为911事件被劫航司之一，事件发生后需求端遭受重创，成为美国航空史上破产保护时长最久的航司。2009年美联航再次险些申请破产，次年合并大陆航空成为当时世界上规模最大航司，成功走出困境，总市值也从底部的50亿元上涨到了2019年的近1500亿元，涨幅约30倍。2019年美联航总收入为3011亿元，净利润为209亿元，运输旅客1.62亿人次，自有机队规模达到1016架。2、破产并不等于出清，美国航空业七十年代以来经历四轮破产潮，才最终迎来行业出清，出清极其困难。其主要原因有二：第一，航空具备公用属性

2、，政府各项法案和纾困补助极大延缓了行业市场化出清的速度。第二，美国破产法案协助航司控制成本和调整资本结构，部分航司甚至会为降低成本特意申请破产。3、格局投资对于全服务航空而言，成功概率低且窗口期较短，危机投资是有效可行的投资策略。纵观美国航空史，行业整体盈利周期改善仅出现过两次，而08年次贷危机后受益出清的航空业普涨仅持续了一年多时间(2013-2014)。其原因是航空业格局改善带来的利润率修复往往只是一次性事件，格局出清叠加需求恢复的阶段，量价齐升，业绩弹性极大，从底至顶往往只有很短的时间。此后，因为失去成长性，航司在盈利水平修复到位后利润和估值便同时停止增长，行情无法长期延续。 2020年新冠疫情下，美联航自2019年末最大跌幅达77.39%，但从底部反弹至今接近200%，结合历史上的多次大型危机后航空股的反弹幅度可以得出结论，危机投资是投资航空股有效可行的投资策略。风险提示：宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险。行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。

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