【研报】轮胎行业跟踪之七：抓住外资持续退出行业加速集中的行业性机会-210411（15页）.pdf

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1、国产轮胎在配套业务的进展虽然缓慢，但是在主机厂盈利能力下滑、降成本诉求提升，且在以玲珑为代表的国产轮胎头部企业的长期坚持之下，已经在发生。由于配套对替换有较强的拉动作用，外资轮胎在亚太区域配套份额的下滑将影响其在该区域零售市场的长期表现。外资轮胎在华配套的失速下滑将会指引着外资轮胎未来在华零售份额的下降。从固特异公司在亚太区域的表现看，自2016 年起公司在亚太区域的配套增速放缓，2018年起配套量开始出现持续的下滑，2020 年亚太区域的配套下滑幅度为公司在全球各地区内的最高。从配套对替换的拉动作用看，2012-2016 连续四年公司在亚太区配套有年化8%的上涨，反映在了 2016 年公司在

2、亚太替换市场有约 400 万条、同比 30%的增长。公司在亚太区替换量1800 万条左右的高位一直维持到了2019 年，直到2020年下滑了10%。从乘用车换胎 3-4 年的周期来看，我们认为 2018 年起公司在亚太区配套量的下探，有可能造成未来 3 年内公司在亚太区替换量的下滑。从另一角度看，2016 至 2020 年公司在亚太区域配套年均增速-11%，对比同时期中国地区汽车销量从 2016 年的2802.8 万辆下滑至 2020 年的2531.1 万辆，年均增速-2.5%。公司在亚太区域配套下滑的速度高于区域汽车销量的下滑速度。相比汽车销量增速更加严重的份额下滑，一方面证明了车企降成本诉

3、求对公司配套业务的影响，另一方面也预示了配套份额的下滑对公司未来零售业务的影响。从普利司通公司在亚太区域的表现看，由于公司仅披露了销量的同比变化，故我们以2009年公司的乘用车胎配套量为基数，可见2010 年和2012 年分别有同比34%和40%的高增长，2013 年尽管有同比-4%的下滑但整体较 09 年的基数也有较高的增长。反映在乘用车胎替换量的增长则有 3-4 年的滞后，恰好匹配了乘用车胎的换胎周期，即从下图可见 2013至2017 年公司亚太区域乘用车胎替换有连续5 年的正增长。2014 至2016 年公司在亚太区的乘用车配套量呈现局部低谷，反映在2018 年起公司的替换量开始持续下滑，至2020年公司在亚太区的替换销量基本下滑至了 2009 年的水平。因此，从普利司通在亚太区域乘用车胎市场的表现也可以看出配套销量对替换销量的指引意义。2019 年和2020 年公司在亚太的乘用车配套分别同比-5%和-23%，特别是 2020 年的数量已经达到近 10 年来的最低值，故我们认为中长期内公司在亚太区域的替换销量将受此影响，或继续下滑。