【公司研究】浙富控股-深度报告：“大能源”业务全面开花业绩有望强势爆发（33页）.pdf

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1、下游客户高端，业绩兑现有保障。目前浙江格睿的合同能源节电率能够达到 20%-40%，下游客户主要集中在石油石化领域，节能需求较大。浙江格睿节能业务的主要模式为合同能源管理、工程总承包以及技术开发与服务，其中合同能源管理为主要业务模式，2016 年上半年合同能源管理收入占节能业务总比例达到 70%左右。目前公司与主要客户签订的合同能源管理合同的期限一般为 5 年以上，目前公司下游客户中石化、中石油以及中海油等大型央企的分公司或子公司，客户资源较为优质，能够保障公司节能业务健康快速发展。如前文所述，公司拟通过定向增发的方式收购浙江格睿余下 49%的股权，交易完成后将持有其 100%股权。如 201

2、6年内完成，交易对方承诺：浙江格睿 2016-2020 年净利润分别不低于 1 亿元、1.5 亿元、2 亿元、2.5 亿元、2.9 亿元;如本次股权收购迟于 2016 年底完成，则浙江格睿 2017-2021 年净利润分别不低于 1.5 亿元、2 亿元、2.5 亿元、2.9 亿元、3.1 亿元。如业绩未达上述目标，将以股权、现金方式补偿。根据节能服务业务的特点，将回款作为业绩承诺考核指标，有效的防范了节能业务所面临的核心风险。根据定增方案公告，公司对于合同能源管理模式、工程总承包及技术开发与服务模式所产生的应收账款进行账龄管理，其中应收账款超过 1 年的按其账面余额的 100%调整减少当年度净

3、利润额。浙江格睿业绩承诺考核指标为扣减相应应收账款后的净利润，从而在一定程度上保障了格睿科技的利润质量，减少了收购风险。2015 年，浙江格睿自 51%股权被购买完成日至年底实现净利润 4,169.18 万元，完成相应业绩承诺。如按 51%股权比例测算，则其为上市公司贡献的净利润为 2,126.28 万元，占公司 2015 年度归属股东净利润(7094.86 万元)的 30%。我们假设，浙江格睿未来几年按上述承诺最低净利润完成经营计划，如 2017 年完成收购，当年合并报表，则格睿 2017年为公司贡献的净利润为 1.5 亿元，较 2015 年盈利贡献增加 1.29 亿元，较收购完成前的持股比例对应盈利贡献增加0.735 亿元。可见，浙江格睿节能业务的快速发展与余下股权收购预期，对于公司整体经营，具有盈利显著增厚的效应。