【研报】证券行业： 轻重转型并举优质头部券商孕育α-210409（23页）.pdf

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1、展望：优质头部券商有望享有价值收益资本市场改革和内部商业模式升级驱动大型券商逐渐进入与兼具的新常态，部分优质头部券商有望享受收益。我们认为，当前证券行业已经逐渐走出过去同质化的商业模式，孕育大型券商和中小特色券商分层竞争的新格局。行业马太效应持续深化，优质大型券商有望享受收益：一是大型券商业务模式综合多元，零售与机构客户服务双轮驱动，收入结构均衡有助于提高公司经营稳健性、逐渐弱化市场波动对公司业绩的影响;二是大型券商内部已出现较大分化，部分优质的头部券商在创新业务上率先发力，打造销售、定价、投资交易、风控、科技等综合实力，并持续发力衍生品、FICC、股权投资、财富管理，将率先在轻重资产业务转型

2、上构筑高价值率护城河;三是在资本市场持续深化发展叠加监管 “扶优限劣”，未来政策红利将持续向大型券商倾斜，经营稳健、具备明确转型思路的大型券商将率先把握行业发展机遇。我们建议持续关注优质头部券商的价值投资机会，推荐中金公司(H)、中信证券(A、H)和国泰君安。重点推荐标的中金公司(3908 HK，买入，目标价 25.27 港元)：净利润增速出色，全业务势头强盛 2020 年归母净利利润/营业收入为人民币 72 亿/237 亿元，同比分别+70/+50%，与业绩预告基本一致。加权 ROE 为 13.52%。Q4 归母净利润为人民币 23 亿元，环比+26%，增速显著优于同业。公司拟每 10 股派

3、息人民币 1.8 元。20 年末经营杠杆率 6.3 倍(19 年底 6.1倍)。各业务线全面增长，投资收益录得强劲表现。基于公司各业务线强劲的增长潜力，我们将 2021-2023 年 EPS 上调至 1.78/2.12/2.45 元，对应 9/8/7 倍 PE。考虑到 2021 年公司进行 A 股 IPO 后股本增加，对 BPS 有所摊薄，我们将 2022-2023 年 BPS 预测调整为 16.40/18.26/20.41 元，对应 1.02/0.91/0.82 倍 PB(根据2021 年 4 月 6 日发布的净利润增速出色，全业务势头强盛)。可比公司Wind 一致预期2021PB 均值为

4、0.75 倍，考虑到中金 ROE 领先、各领域势头强盛，我们给予公司股票 2021年预测 PB1.3 倍，将目标价上调至 25.27 港币。上调至“买入”评级。风险提示：业务发展不及预期，市场剧烈波动。中信证券(600030 CH，买入，目标价 32.71 元)：龙头地位稳固，转型成效彰显2020 年全年归母净利润 149 亿元，同比+22%;营业收入 544 亿元，同比+26%，与业绩快报一致，加权 ROE 为 8.43 %。Q4 单季度归母净利润 22 亿元，环比-40%。拟每十股派息 4 元(含税)。年末剔除保证金后的杠杆率 4.57 倍(期初为 4.04 倍)，呈现扩表趋势。综合来看，

5、各业务收入全面上升，稳健审慎的减值计提对业绩增速形成影响，但有助于长远发展。公司持续领跑、布局前瞻，拟 A+H 配股募资不超过 280 亿元，若完成将夯实资本。考虑市场景气度和公司业绩，预计 2021-2023 年 EPS1.24/1.38/1.54 元，对应 PE19、17 和 16倍。预测 2021-2023 年 BPS14.87/15.77/16.77 元，对应 PB1.61、1.52 和 1.43 倍(根据2021 年 3 月 22 日发布的龙头地位稳固，转型成效彰显)。可比公司 2021PBWind 一致预期平均数 1.12 倍，考虑资本市场改革深化，公司作为龙头，有望优先受益，给予 2021年目标 PB 溢价至 2.2 倍，目标价 32.71 元，维持买入评级。风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。中信证券(6030 HK，增持，目标价 21.13 港元)：龙头地位稳固，转型成效彰显2020 年公司归母净利润/收入为人民币 149 亿/544 亿元，同比增长 22/26%，与业绩快报相符;加权 ROE 为 8.43%。4Q20 净利润为人民币 22 亿元，季环比下降 40%。公司拟派股息每 10 股人民币 4 元。截至 2020 年底，剔除保证金后的杠杆为 4.57 倍。总体而言，各项业务收入均增长，减值损失计提虽