【公司研究】紫金矿业-紫金深度观察之五：Porgera项目峰回路转尽快重启符合各方利益-210411（18页）.pdf

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1、对紫金矿业的意义：Porgera 金矿的重要性下降，但仍具潜力股权变化前 Porgera 金矿对紫金矿业而言是较为重要的黄金资产2015 年紫金矿业子公司金山香港以现金出资 2.98 亿元收购了巴里克澳大利亚持有的目标公司 50%股权，从而获得了波格拉金矿 47.5%的股份。矿权续约事件之前，巴里克黄金和紫金矿业各自持有该矿 47.5%的股份，其余 5%的股份由恩加矿产资源公司持有(由 Porgera 特种采矿租赁土地所有者和 Enga 省政府平等拥有)。股权变化前对紫金矿业而言是较为重要的黄金资产。波格拉金矿属于浅成热液型高品位金矿，截至 2020 年底，该矿保有黄金总资源量 307.76

2、吨，金品位为 4.09g/t。若按照之前 47.5%归属于紫金的权益来看，该矿权益资源量约 146.2 吨，占 2020 年矿业黄金总资源量的 6%;2019 年归属于紫金的权益产金量约 8.8 吨，占紫金黄金总产量的 21.6%;归属于紫金的权益净资产约 19 亿元，占紫金总净资产的 3.7%。成功的困境投资，目前已回收成本。2015 年 5 月紫金拟以 2.98 亿美金(合人民币约 18.2亿元)收购波格拉金矿 47.5%的股权，彼时全球大宗商品市场低迷，国际金价经历了 3 年的持续下跌，跌至 1200 美元/盎司附近，国际矿业巨头也遭遇流动性危机，波格拉金矿盈利情况不佳，2013 年亏损

3、 10 亿美金， 2014 年微幅盈利约 4016 万元，净资产均为负数，紫金相当于对波格拉金矿进行了困境投资。2015 年 8 月 31 日紫金完成了对波格拉金矿的并表，随着金价在 2015 底触底后反弹，该矿经营情况转好。2015 年 9 月 1 日至 12 月 31 日实现归属紫金的权益净利润约 1.8 亿元， 20162019 年分别实现归属于紫金的净利润约 4.97 亿元、2.94 亿元、2.42 亿元、5.27 亿元，收购后净利润合计约 17.4 亿元，相比于 18 亿的收购成本，紫金这笔投资基本已经收回成本。2020 年 4 月矿权续约失败事件发酵后，市场对波格拉金矿的价值损失已经充分定价。2020年 4 月 27 日，紫金矿业市值由事件前的 1073 亿跌至 974 亿，市值损失约 99 亿;据我们测算，考虑到国际矿业并购多用现金流折现从 NPV 角度为资产定价，波格拉金矿目前生产条件较为稳定，巴里克此前目标是再续期开采 20 年，2019 年波格拉 AISC(全部维持性现金成本)约 1003 美元/盎司，折人民币约 225.8 元/g，我们预计波格拉金矿归属于紫金的净现值约为 76.7 亿元。