【研报】军工行业2021Q2投资策略：自下而上守正出奇-210408（22页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 自下而上，守正出奇自下而上，守正出奇 军工行业 2021Q2 投资策略2021.4.8 核心观点核心观点 “十四五”是军工行业的快速发展期，不同于“十四五”是军工行业的快速发展期，不同于 2014 年前后“资产注入”的主年前后“资产注入”的主题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导，而题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导，而预计预计 Q2 将成为首将成为首个景气个景气印印证期。中航沈飞证期。中航沈飞 2021 年预计年预计关联关联存款的大幅提升，存款的大幅提升，印印证了行业“十证了行业“十四五”期间发展四五”期间发展的高的高确定性

2、，我们判断后续将持续有财报数据加强该逻辑，并确定性，我们判断后续将持续有财报数据加强该逻辑，并有望引导新一轮板块行情。由于有望引导新一轮板块行情。由于预计预计 2021Q2 乃至全年市场仍面临估值收缩的乃至全年市场仍面临估值收缩的压力，进而抑制上涨空间，并加剧多空博弈和板块波动，所以前期提出的长期压力，进而抑制上涨空间，并加剧多空博弈和板块波动，所以前期提出的长期择股策略即“围绕产业拐点布局”的有效性将减弱，二季度我们推荐自下而上择股策略即“围绕产业拐点布局”的有效性将减弱，二季度我们推荐自下而上选择有核心竞争力的个股，选择有核心竞争力的个股，基本基本面角度推荐两种择股思路面角度推荐两种择股思

3、路。 写在开篇：写在开篇：由于 A 股市场具有明显的行业轮动特征，而军工行业又具有高贝塔属性， 我们判断军工行业各时点的投资机会将在个股和板块间切换。 为了提供更准确的投资建议， 我们调整年度投资策略为单季度的投资策略。 本报告主要针对2021 年二季度军工行业的投资策略进行分析，对于行业的基本投资框架和发展确定性可参照 2021 年年度策略报告。 Q1 行情提前，行业业绩兑现能力存在明显市场预期差。行情提前，行业业绩兑现能力存在明显市场预期差。复盘行业走势，板块性行情提前到了 2020 年 11 月-12 月表现， 而进入 2021 年 Q1 反而出现大幅调整。我们认为这段行情期间业绩持续爆

4、发的预期在流动性宽裕情况下被明显放大， 进而推高了行业整体的估值溢价，但随后在年初流动性预期收紧以及整体回调下，军工行业的长期增长逻辑以及业绩持续兑现能力反而开始受到质疑， 并引发大幅调整，表现出明显的“反身性”。不过市场的担心也说明了，在军工行业能否持续兑现业绩方面存在较大的预期差，该预期差或成为新一轮板块行情的催化剂。 Q2 将进入逻辑切换期，基本面成主要驱动力。将进入逻辑切换期，基本面成主要驱动力。当今世界正经历百年未有之大变局，军工行业也因此进入少有的快速发展期，特别是“十四五”将成为我军加速武器装备现代化建设的重要阶段，所以不同于 2014 年前后炒“资产注入”的主题逻辑，军工行业投

5、资正转向以“基本面驱动”为主导，而预计 Q2 将成为首个景气印证期。经过前期调整，目前军工板块已凸显出较高的安全边际，板块整体估值已回落至 2020年 7月行情启动前水平。 我们认为二季度仍是军工板块由 “主题炒作”转向“基本面驱动”的逻辑切换期，期间板块波动会提供较好的配置窗口，而基本面仍是个股上涨的核心驱动力。 军工行业的长期发展军工行业的长期发展的的高确定性已高确定性已开始印证开始印证。根据中航沈飞公告，公司 21 年关联交易额度的大幅提升， 特别是与关联方财务公司预计关联存款的大幅提升 （由2020 年 110 亿提升至 500 亿元），表明公司有望接到大额订单带来的预收款。中航沈飞作

6、为反映行业终端需求的最下游主机厂之一， 其稳定订单也在印证军工行业“十四五”期间发展的高确定性，我们判断后续将持续有财报数据加强该逻辑，并有望引导新一轮板块行情。由于预计 2021Q2 乃至全年市场仍面临估值收缩的压力，进而抑制上涨空间，并加剧多空博弈和板块波动，所以前期提出的长期择股策略即“围绕产业拐点布局”的有效性料将减弱，二季度我们推荐自下而上选择有核心竞争力的个股。 军工军工行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持） 军工军工行业行业 2021Q2 投资策略投资策略2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基本面角度推荐两种择股思路：基本面角度推荐两种择股思路： 1