【公司研究】周大生-公司更新报告：国潮崛起运营领先-210408（34页）.pdf

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2、。维持 2021/22/23年 EPS 为 1.80/2.17/2.54 元， 考虑公司为头部企业， 且渠道快速扩张，给予 2022 年高于行业平均 20xPE，维持目标价 43.40 元，增持。 珠宝行业正从分散走向集中， 头部格局正生变。珠宝行业正从分散走向集中， 头部格局正生变。 黄金珠宝行业具备婚嫁刚需+投资+可选三重属性，代际更替驱动珠宝类占比持续提升；初期渠道和规模是关键， 但需沉淀出产品和运营能力， 中长期是效率定胜负，最终品牌筑壁垒，赚文化与情感认同的溢价；行业正奔向万亿市场，但目前 CR5 仅为 17%，集中度仍有提升空间。周大生周大生的渠道优势正逐渐沉淀出产品和运营能力。的

3、渠道优势正逐渐沉淀出产品和运营能力。 差异化定位， 深耕三四线下沉市场， 门店数量跻身第一梯队， 单店模型高效加盟商赚钱保证了渠道的稳定性和成长性； 积极拥抱变化， 发力线上渠道试水直播带货， 成为渠道数字化的领跑人； 渠道及规模优势正在沉淀出产品设计与供应链能力，公司聚焦产业链高价值的设计和品牌环节，在产品矩阵、门店数字化管理方面领先；公司作为民营企业经营效率已经领先行业，且仍在持续改善。加速拓店，品类优化，沉淀品牌。加速拓店，品类优化，沉淀品牌。后疫情时代，珠宝行业整体景气度向上， 复苏势头有望延续； 供给侧加速出清， 公司抗风险能力强，2021 年将加速拓店，市场份额有望进一步提升；品类

4、再优化，高毛利产品、品牌使用费、管理费驱动下，利润率仍有提升空间。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 5,439 5,084 6,543 7,725 8,857 (+/-)% 12% -7% 29% 18% 15% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,180 1,237 1,574 1,933 2,142 (+/-)% 24% 5% 27% 23% 11% 净利润（归母）净利润（归母） 991 1,013 1,315 1,584 1,856 (+/-

5、)% 23% 2% 30% 20% 17% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.36 1.39 1.80 2.17 2.54 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 21.7% 24.3% 24.1% 25.0% 24.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 21.0% 18.8% 19.6% 19.1% 18.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 19.1% 17.6% 10.5% 11.2% 11.1% EV/EBITDA 10

6、.31 13.94 19.08 15.62 13.97 市盈率市盈率 25.37 24.82 19.13 15.88 13.56 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 43.40 上次预测：43.40 当前价格： 34.83 2021.04.08 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 17.09-38.00 总市值（百万元）总市值（百万元） 25,454 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 731/723 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股