【公司研究】李宁：业绩超预期；效率改善支持利润增长（13页）.pdf

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1、毛利润及毛利率2020 年毛利润同比增长 4.2%至人民币 71 亿元，毛利率(GPM)同比持平于 49.1%，这是由于以下因素的共同作用：1)由于加价倍率实现中单位数的同比增长以及产品组合优势强化，批发 GPM 提高，帮助整体 GPM 扩大 1.2 个百分点;2)新旧产品零售折扣力度的加大令整体毛利率收缩 0.7 个百分点;3)由于 GPM 较高的直营业务收入下降幅度较大，渠道收入占比产生变化，将整体 GPM 摊薄 0.5 个百分点;4)由于库存减少、账龄结构改善，库存拨备有所减少，叠加研发成本降低，令整体 GPM 增加 0.3 个百分点;5)其他批发业务部门的库存优化举措将整体 GPM 削

2、减 0.3 个百分点。净利润及净利率2020 年净利润同比增长 13%至人民币 17 亿元;净利率(NPM)同比增长 0.9 个百分点至11.7%，高于管理层之前的指引(>10.5%)。调整 2019 年营业外一次性收益人民币 2.34亿元(人民币 2.70 亿元的地块出售所得收益，被人民币 3,600 万元的商誉减值拨备所部分抵销)后，李宁 2020 年 NPM 则同比扩大 2.6 个百分点。尽管零售促销力度加大导致 GPM同比持平，但 NPM 扩张仍较为显著，主要原因如下：1)严格的成本管控和更可变的成本结构均有助于增强经营杠杆;2020 年销售及管理费用同比下降 2.6%，主要包括

3、员工成本、差旅和娱乐支出减少人民币 1.56 亿元，以及广告和促销费用减少人民币 4,700 万元;2)政府补助和利息收入同比大幅增加。营运资金管理及现金头寸李宁保持良好的营运资金管理，相对于 2020 年收入 4.2%的增速，平均营运资金总额同比减少了 11%。2020 年营运资金在总收入中的占比进一步收缩 1 个百分点至 8%，为李宁来年实现全面复苏提供了充足资源。尽管在疫情影响下业务大规模中断，2020 年公司的现金转换周期改善了 6 天，达到 20 天。具体而言，2020 年库存周转天数保持在 68 天，应收账款天数从 2019 年的 21 天改善为 2020 年的 17 天，应付账款天数改善了 2 天，为 65 天。2020 年整体渠道库存录得中单位数百分比的同比增速，零售流水录得低单位数的同比增速，渠道库存周转天数(4.2 个月)保持不变。渠道库存的账龄结构也有所改善，新产品(6 个月或更短账龄)在渠道库存总量中的占比为 78%(2019 年：76%)。