【研报】运营商价值重估行业专题：独有资源价值被低估转型开启长期成长-210401-三个皮匠报告

1、核心竞争力来自独有管道和渠道资源，未来变现价值未被充分认知重资产投入造就管道优势，潜在变现空间巨大运营商建设信息传输的所有主干通路，唯一具备端到端控制能力。运营商历史上承担了移动网、光纤网等国家信息通信基础设施建设，掌握了信息传输的所有主干通路，是产业链唯一具备端到端控制能力的玩家。据各运营商年报披露统计，2013 年以来运营商每年合计CAPEX 投入均超 2800 亿元，建成了 931 万移动基站、5169 万公里光缆、9.46 亿个互联网宽带接入端口。运营商具有海量基础设施，结合分配的频率资源和既有的人/物入口级连接，是市场唯一具备提供端到端通信控制能力的玩家。国外运营商进行系列投资并购

2、升级业务转型，我们认为其核心本质即利用运营商资源优势变现。在向 5G 和云计算转换的节点，全球各地头部运营商均开启了自身转型。各大运营商均向内容运营靠拢，切入部分互联网厂商的传统业务。运营商利用既有管道和技术能力，可以大量优化现存视频、游戏等ToC 业务，形成不同的差异化竞争优势，也同时将业务版图从管道拓展到下游应用。参考NTT Docomo 的运营商增值业务转型案例，中国运营商打开成长空间。从Docomo 近6 年的营收组成可看到，和全球其他运营商类似，在主营业务逐渐达到天花板的同时，Docomo 大力发展新型业务，其新型业务所占营收和利润已达到总业务营收和总利润比例的 20%以上。由于日本国内特殊的 OTT 生态需求，其运营商占据相对优势地位从而获得相对收益更高;然而对比国内运营商的新型业务处于起步阶段，其成长空间依然可期。

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