【公司研究】药明康德-主业增长强劲人效、订单、产能持续快速提升-210330（16页）.pdf

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1、受益于国内创新药蓬勃发展，国内收入增速高于海外。2020 年国内收入持续提升至41.23 亿元，同比增长40.06%，占比升至 24.94%。源于下半年海外疫情爆发，美国区实验室服务业务略有影响，部分海外订单延后交付，公司2020 年海外收入 123.9 亿元，同比增长 24.80%，占比约 75.06%。我们预计随着海外疫情常态化后业务将逐步恢复，海外收入将呈现快速恢复增长的态势。 2020 年公司整体毛利率37.99%，同比下降约0.96pp。Non-IFRS 毛利率 39.80%，同比下降约 1.1pp。主要是由于 1)美国区实验室服务受新冠疫情的影响，运营效率下降以及政府强制封锁和出行

2、受限，导致收入和毛利率阶段性下降;2)临床研究及其他 CRO 服务同样广泛受到疫情影响，病人招募和项目开展延迟导致毛利率阶段性下降。但值得注意的是，小分子CDMO 业务由于生产效率的提高，业务成本规模化效应体现，主营业务平稳发展，2020 年毛利率小幅提升至 41.22%(yoy+1.28pp)。我们预计随着疫情常态化，新冠疫苗持续接种，美国区实验室产能利用率有望逐步提升，临床及其他 CRO 服务病人入组回归正常，长期整体毛利率水平有望稳中小幅提升。 2020 年净利率18.06%，同比提升3.21pp，Non-IFRS 净利率21.56%，同比提升2.86pp。净利率大幅提升主要源于公允价值

3、及投资收益带来的净利润变动。Non-IFRS 净利率的快速提升主要源于剔除汇兑损益后费用率的稳中有降。其中销售费用率、研发费用率同比基本保持平稳，管理费用率小幅下降，汇率波动导致财务费用率大幅提升。销售费用5.88亿元(+34.19%)，费用率 3.41%、同比提升 0.15pp。管理费用 18.39亿元(+24.06%)，费用率11.12%，同比下降0.39pp，主要由于人员费用(包括 2018 年、2019 年各项股权激励计划费用分摊)、折旧摊销费用、服务费以及设备维护费增加，研发费用 6.93 亿元(+17.42%)，费用率 4.19%、同比下降 0.40pp。财务费用5.20 亿元(+2069.39%)，费用率 3.14%，同比大幅提升 2.95pp，主要是由于汇率波动带的汇兑损失。