【公司研究】云铝股份-公司深度报告：水电铝龙头或将受益碳资产扩张（36页）.pdf

上传人：栗****苦

编号：33020

2021-04-01

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1、多轮定增及自身现金流等支撑大额资本支出、产能扩张资本市场融资便利为公司产能壮大提供坚实保障。电解铝行业(包括上游铝土矿、氧化铝)为重资本支出行业，吨电解铝产能投资成本约 0.6-1.0 万元(不包含电解铝产能指标)，公司产能从 2014 年的电解铝约 100 万吨/年、氧化铝 80 万吨/年提升到 2020 年末的 278 万吨/年和 140 万吨/年，所需的资本性支出超过 150 亿元。因此自 2016 年伴随电解铝行业景气度回升，公司加快产能建设进度，年均资本支出从 10 亿元左右提升至 30-40 亿元;预计2021 年后伴随公司规划电解铝产能均建成投产，资本支出强度将大幅回落。2014

2、年到 2018 年经营性现金流不足于支撑产能建设，公司依靠资本市场融资便利完成大额股权融资。2014 年至今公司完成 3 轮定向增发(2017 年增发受市场较差影响取消)，分别募集23.9 亿、36.93 亿和21.38 亿，最近一轮定向增发计划增发不超过 9.38 亿股、募集30 亿元资金用于云南文山水电铝一体化项目和补充流动资金。随着电解铝行业景气度回升，公司经营性现金流净额已经超过资本支出所需的资金，加之公司规划电解铝产能均处于建设末期，完成后将无新电解铝产能建设，资本支出规模将有所下滑。2019 年以来公司经营性现金流大幅增长，与当年资本支出基本匹配，公司则加快债务偿还和结构调整;预期未来中期范围内电解铝景气度仍将维持高位，公司经营现金流仍有较大提升空间，资本支出将主要依靠自身造血能力，从资本市场股权融资用于产能建设的依赖度将降低。

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