【公司研究】中国神华-分红比例高达92%股息率高达10%-210328（20页）.pdf

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1、分红比例高达92%，股息率高达10%。为积极回报股东，公司拟派发2020 年度末期股息 1.8 元/股，分红比例较此前规定的 50%(下限)大幅提升至 92%，以3 月26 日收盘价计，股息率高达 10%。自上市以来，公司已累计向股东现金分红(含 2020 年末期股息)3010 亿元，超公司目前流通总市值(2990 亿元)。考虑到公司“煤电化路港航” 一体化经营稳定的盈利能力，充足的现金流及有望逐步下滑的资本开支，未来高分红依旧值得期待。2020 年 3 月，公司发布关于提高公司 2019-2021 年现金分红比例的公告，公告中提出为加强投资者合法权益保护，回应投资者特别是中小投资者的诉求，公

2、司拟提高2019-2021 年度的现金分红比例，规定在此期间每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东净利润的50%(较此前规定提高 15 个pct)。经营概况：毛利同比下滑 2.5%毛利同比下滑 2.5%，毛利率同比增长 0.3pct。2020 年公司煤炭分部收入 1900.3 亿元，同比减少 3.7%;实现毛利521.6 亿元，同比下降2.5%，毛利率较 2019 年增长0.3pct至 27.4%。分季度而言，2020Q4，煤炭分部实现收入 550.6 亿元，较 2020Q3 环比增长43 亿元，增幅 8.5%;实现毛利144.7 亿元，较 2020Q3 环比增长 8.5

3、 亿元，增幅6.2%。单季毛利率为 26.3%，环比微降0.6pct。产量：2020 年产量同比增长3.1%2020 年公司克服新冠肺炎疫情影响，多措并举保障煤炭生产和市场供应，全年实现商品煤产量 2.91 亿吨，较2019 年增加 881 万吨，增幅3.1%。分季度而言，2020Q4 实现商品煤产量 7490 万吨，较2020Q3 环比增长380 万吨，增幅5.3%。020 年公司实现商品煤销量 4.47 亿吨，较 2019 年略降 50 万吨，降幅 0.1%，主因外购量减少(-1190 万吨)。分季度而言，2020Q4 实现商品煤销量 12290 万吨，较2020Q3环比增加 470 万吨

4、，增幅4%。 按合同定价机制：2020 年年度长协销量 1.9 亿吨，占比 42.5%，较 2019 年降低5.7pct;月度长协销量1.6 亿吨，占比 36.6%，较19 年降低3.7 个pct。 按内外部客户：2020 年对外客户销售 3.9 亿吨，占比88.2%，较2019 年提升1 个pct.按销售区域：2020 年下水煤销量 2.7 亿吨，占比59.9%，与2019 年基本持平。售价：2020 年销售均价同比下滑 3.8%自实行长协合同以来，公司售价基本保持稳定。公司的煤炭销售对内外部客户采用统一的定价政策，自 2017 年起执行年度长协、月度长协及现货三种定价机

5、制。由于公司销量中近90%采取长协销售(年长协+月长协)，因此售价较为稳定，其波动幅度明显弱于港口现货。2020 年公司煤炭销售均价为410 元/吨(不含税)，较2019 年下降 16元/吨，降幅3.8%。分季度而言，2020Q4 公司销售均价426/吨，较2020Q3 环比上涨12 元/吨，涨幅2.9%。成本：2020 年自产煤吨煤成本同比持平自产煤吨煤成本同比持平。2020 年公司自产煤单位生产成本 118.8 元/吨，与2019 年基本持平，增幅0.3%。外购煤采购成本随现货价格小幅下跌。2020 年公司外购煤销量达 15040 万吨，同比减少 7.3%;外购煤成本538.3 亿元，同比

6、下降 4.4%;外购吨煤成本 324.1 元/吨，同比下降 2.3%(同期港口现货降幅2.9%)。经营概况：毛利同比下滑 8.6%机组出表致收入、毛利小幅下滑。2020 年公司发电分部实现收入 494.9 亿元，同比减少6%，实现毛利 134.7 亿元，较 2019 年减少 12.7 亿元，降幅 8.6%，毛利率较 2019 年下滑 0.8ct 至27%。主因投资组建北京国电所出资电厂于2019 年2 月开始不再计入本分季度而言，2020Q4，发电分部实现收入 138.5 亿元，较 2020Q3 环比增加 8.2