【公司研究】东华能源-公司首次覆盖报告：贸易剥离+产能加码全球PDH龙头启航-210325（26页）.pdf

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1、聚丙烯需求整体表现出高端化、差异化的发展趋势。近年，随着人们对材料要求的逐年提高，一方面聚丙烯从传统的塑编、BOPP 膜领域逐步向高端化领域延伸;另一方面，新兴的纤维以及透明等领域也在高速发展，需求多元化进程加速推进;(1) 传统聚丙烯消费领域例如拉丝、BOPP 占比出现明显下降趋势。2020年消费占比分别下降 2.64pct 和1.82pct。拉丝的消费占比呈小幅缩减趋势，主因拉丝制品多为劳动力密集型产品，附加价值有限制约其发展前景，另外由于水泥袋装率的下降、合成树脂重包装的替换、行业环保督查等众多因素令塑编袋需求增速放缓甚至出现萎缩;而与 BOPP 相关的服装、电子电器等领域增速亦放缓。聚

2、丙烯产品在这两大领域消费放缓，亮点不多，结构占比呈持续下降态势。(2) 注塑料消费增长迅速，终端应用拓宽。在终端应用领域的不断拓宽及消费品质、消费概念升级需求下，均聚注塑、共聚注塑、管材料消费增长良好，结构占比稳中有升，目前消费占比已排在第一位。一方面在家电、汽车、航空航天、医疗透明用品、改性塑料、汽车轻量化以及以塑代钢等技术创新和政策面的引导刺激下，未来发展空间广阔;另一方面像小家电、电子电器设备换新，厨房小电器、儿童室内外玩具设备、医疗器械及创新用品需求的继续提升，未来仍将继续引领并进一步拓宽聚丙烯注塑的需求。(3) 纤维料短期受益疫情，长期需求乐观。由于2020 年特殊的公共卫生事件影响

3、，纤维类制品，尤其是涉及到医疗防护物资等领域的原材料高熔纤维，需求出现井喷式增长，纤维消费占比从2019 年的9.64%提升至2020 年的15.43%。随着卫生事件降温，纤维消费增速放缓，但未来二胎政策、人口老龄化等领域对纤维消费预期依然乐观。由此可见，聚丙烯的消费结构正在从传统的拉丝塑编、BOPP 膜领域向应用领域更加高端化、个性化的终端领域延伸。其中，注塑已成为聚丙烯消费的主要领域，国内消费结构亦在逐步优化，朝国际高水平迈进。 全球最大贸易商起家，全产业链优势打造PDH 龙头地位公司为全球最大贸易商起家，其核心竞争力为多年累计的全产业链的系统性优势，具体体现在：(1) 原料资源

4、掌控：a.全球最大的丙烷贸易商，全球 LPG 贸易量在 1 亿-1.2 亿左右，年贸易规模超1000 万吨全球高占比12%。策略上，公司坚持多渠道采购，1/3 来源中东、1/3 来源美国、1/3 俄罗斯等其他国家，在保障原料稳定供应的同时，通过规模效益，逐步获取定价权。b.剥离不割离：公告将贸易资产剥离给关联方马森集团，生产所需的LPG 原料由公司自主在国际市场上采购，且马森能源为公司原料的国际采购承担保供义务。具备灵活性与原料保供的稳定性。(2) LPG 船队：目前拥有了十余条的船队规模，未来将通过自建、租赁等方式，不断提升LPG 运输船队规模和运营效率，掌控物流运输，保障原料稳定供应。同时

5、，以背靠背转租方式委托给福基船务公司代为运营管理，规避风险。(3) 码头：公司在宁波和钦州拥有 5 万吨级“第一港”深水码头，在张家港拥有5 万吨级“第二港”深水码头，形成了非常明显的码头优势。同时，茂名港吉达港区东二港池 1 号、2 号液体散货泊位工程使用港口岸线在 2020 年 9月也已获得交通运输部审批同意。(4) 仓储能力：截至目前，公司宁波洞库(52 万立方)和张家港、太仓和钦州的冷冻罐仓储能力共计 86.6 万立方。宁波在建 200 万立方地下洞库，正在稳步推进中。(5) 产品：公司聚丙烯以粒料产品为基础，经过多年的研产销，逐步形成了无纺布专用料、汽车专用料等特色产品，同时研发储备

6、了10 个专用料牌号，已申报 12 项聚丙烯专用料的专利。其中，无纺布专用料 Y381H 和 S2040 由于产品质量好，获得了下游客户一致认可，成为公司拳头产品，包括金发科技、道恩股份及得力集团等都是公司的重要客户。未来，公司将结合市场需求，开发更多高附加值的专用料产品，稳步扩大市场占有率、提升品牌形象。(6) 交割：随着公司的聚丙烯产品逐步获得市场认可，大连商品交易所已对公司聚丙烯产品予以免检，近期又授予公司为其认可的聚丙烯交割库资质(国内聚丙烯工厂第一家)，提升了公司的