【研报】科技行业前瞻研究系列报告88：如何看待近期美债利率上行对科技股的影响？-210324（20页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 如如何看待近期何看待近期美债利率美债利率上行上行对科技股对科技股的的影响影响？ 前瞻研究系列报告 882021.3.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 近近期美股科技板块波动明显，尤其是高估值个股，考虑到市场对经济复苏阶段期美股科技板块波动明显，尤其是高估值个股，考虑到市场对经济复苏阶段企业业绩预期充分计入，以及美股科技板块当前偏低的股权风险溢价水平，结企业业绩预期充分计入，以及美股科技板块当前偏低的股权风险溢价水平，结合合 Gordon 股息贴现率模型，我们判断美债实际利率上行股息贴现率模型，我们判断美债实际利率上行是近期美股科技

2、股股是近期美股科技股股价波动主要影响因素。考虑到后续美联储可能的主动干预，以及价波动主要影响因素。考虑到后续美联储可能的主动干预，以及企业企业业绩层面业绩层面坚实支撑，坚实支撑，我们我们预计美股科技板块后续发生系统性风险概率较低，市场表现料预计美股科技板块后续发生系统性风险概率较低，市场表现料将呈现结构性分化。短期建议结合性价比、业绩确定性等，自下而上精选个股，将呈现结构性分化。短期建议结合性价比、业绩确定性等，自下而上精选个股，重点关注在线广告、硬件重点关注在线广告、硬件&半导体等顺周期子板块。同时关注软件半导体等顺周期子板块。同时关注软件 SaaS、IDC等板块后续可能超跌带来的配置机会等

3、板块后续可能超跌带来的配置机会。 报告缘起：报告缘起： 自 2 月下旬以来， 美股科技股波动明显加大， 纳斯达克指数表现显著弱于同期的道琼斯指数、 标普指数， 去年表现相对较好的软件板块近期亦明显回调（IGV.ETF 自高点回落超过 10%）。美股市场近期的波动，尤其是高估值科技股的波动， 主要由什么原因造成， 和近期美债长端收益率的快速上行有何关系等是当下市场关注的焦点， 在这篇报告中， 我们主要尝试回答如下关键问题：1）美债利率变化如何影响科技股股价走势；2）如何看待美股科技股后续表现；3）如何构建美股科技板块短期、中长期配置思路。 美股科技股近期股价波动：美股科技股近期股价波动：无风险利

4、率无风险利率上行上行扮演主要扮演主要影响影响角色。角色。长周期历史数据回溯显示，美债利率和美股市场整体走势之间相关性并不显著、且不稳定。考虑到美股科技板块当前较低的股权风险溢价水平（ERP），以及市场对经济复苏周期企业业绩端预期的充分计入，基于 Gordon 股息贴现率模型，我们判断当前美股科技板块的股价波动，更多是缘于近期美债收益率波动传导所致，和市场的主流预期基本一致。美股科技板块今年以来的实际表现亦显示，主要由高估值高成长 SaaS 企业构成的 BVP cloud 指数回调最为明显（较年初下跌近 10%），同时低估值、顺周期的部分半导体&硬件个股则走出了独立行情，年初以来上涨明显。显然，

5、高估值高成长科技股作为长久息资产，市场利率波动自然会对其带来更大的冲击。 科技股走势判断：整体无系统性风险，后续科技股走势判断：整体无系统性风险，后续料将料将呈现结构性分化呈现结构性分化。短期来看，我们判断，伴随美国大规模财政刺激政策落地、疫情得到有效控制，以及宏观经济的持续复苏， 美债收益率短期仍可能会持续上行， 并对高估值的美股科技股估值带来相应压力， 但考虑到宏观经济复苏对板块整体业绩的支撑， 以及美债利率快速上行后美联储可能的介入干预，我们判断美股科技板块后续出现系统性风险概率较低，同时考虑到经济复苏后企业业绩趋势分化、估值水平差异等，美股科技板块后续走势料将呈现结构性分化。 而市场层

6、面的一些突出因素， 亦将使得高估值科技股短期面临进一步的压力：1）目前美国对冲基金对美股科技股的long/short 比例已达到历史高点；2）伴随宏观经济恢复，去年科技板块相较市场整体业绩占优料将在今年明显收敛。 前瞻研究前瞻研究系列报告系列报告 882021.3.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 后续配置方向：短期关注性价比、业绩确定性后续配置方向：短期关注性价比、业绩确定性，自下而上精选个股，自下而上精选个股。板块偏高的估值、疫情后分化的业绩走势，都决定了当前美股科技板块走势较难像去年那样水涨船高，或者如当前部分悲观投资者预期的泥沙俱下。结合性价比、盈利确定性等，自下而上筛选个股，将