【研报】食品饮料行业深度报告：酱酒对白酒格局影响拆解次高端受冲击有限机会显现-210318（22页）.pdf

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1、品牌为先品质至上，头部酒企机会凸显国内白酒整体销量缓慢下降，在挤压式发展进程中，品牌力成为名酒企进一步获取市场份额、改善销售结构的关键。品牌大于产品，产品大于渠道是酱酒企业的核心发展策略。酱酒热有助于各酱酒企业提升品牌影响力，但要在众多的酱酒品牌中脱颖而出，仍需自身加大投入。酱酒品质的提升依赖于基酒产量和老酒储存量。未来 1 万吨的基酒产能是主流酱酒企业的门槛，5万吨是顶级酱酒企业的门槛。从规模上来看，除贵州茅台以外，规划接近 5 万吨规模的企业包括习酒和郎酒；1 万吨规模的企业包括国台、金沙、珍酒、丹泉、安酒、仙谭、劲牌茅台镇酒业等。酱酒企业借助资本加速发展。目前郎酒股份、国台酒业已经申报

2、IPO，金沙酒业计划 2024 年实现IPO，希望借助资本市场为企业发展提供资金支持。有雄厚资本实力母公司支持的酱酒企业未来发展也有望加速，包括劲酒支持下的劲牌茅台镇酒业、洋河股份支持下的贵州贵酒等。政府的产业规划支持酱酒企业的发展。贵州省遵义市十四五规划提出要以茅台酒为引领，加快培育一批百亿产值、千亿市值的白酒企业；做强茅台镇核心产区，加速发展习酒产区等。规划强调要强化优质资源向优质产区配置，大力疏解非生产性功能，把最优质的土地资源用于最优质的酱香型白酒生产。在政府产业政策的支持下，未来头部酱酒企业的产能有望进一步突破产地限制。在酱酒赛道中体量越大的酱酒企业，其品牌建设投入、产能扩张以及资本

3、获得等都具备一定优势。除头部的贵州茅台、贵州习酒、郎酒股份以外，目前营收规模在 20 亿-50 亿的国台酒业、金沙酒业、钓鱼台酒业、贵州珍酒，10 亿元级别的广西丹泉、酣客、肆拾玖坊，5 亿-10 亿的武陵酒业、金酱酒业、仙潭酒业等都具备较大的市场机会；5 亿元以下级别的酱酒企业也有部分企业有望突出重围，跻身前列。酱酒崛起冲击有限，次高端酒机会浮现酱酒次高端分布密度较低，浓香等消费升级连续性好酱酒崛起为市场带来新的投资机会，但另一方面市场担忧其对浓香等其他香型高端以及次高端名酒产生冲击，我们从单品价格带分布、价格带各香型体量增速测算、以及酱酒产能限制等多方面考察酱酒对其他香型的影响情况。对各香

4、型价格带进行拆分，以终端价格为标准，酱酒可以分为 4 个细分价格带：1）2000 元以上的超高端价格带，代表产品包括飞天茅台、陈年茅台、青云郎、国台龙酒等；2）1000 元左右的高端价格带，代表产品包括青花郎、君品习酒、国台十五年、珍 30 等；3）400-800 元的次高端价格带，代表产品包括汉酱、赖茅、习酒窖藏系列、红花郎 10 年/15 年、金沙摘要酒、钓鱼台国宾酒等；4）100-300 元的中高端价格带，代表产品包括茅台王子酒、茅台迎宾酒等。与酱酒形成对比，浓香型等名酒主要分为 3 个价格带：1）800 元以上的高端价格带，代表产品包括普五、国窖 1573、内参等；2）300-800 元的次高端价格带，代表产品包括低度五粮液、水晶剑、泸州老窖特曲 60 版、天之蓝、M3、M6+、古 16、古 20、国缘四开、国缘 V3、青 20、青 30、巴拿马黑坛、酒鬼酒红坛、臻酿八号、井台、品味舍得、智慧舍得等，是浓香型等名酒的众多核心单品集中聚集的价格带区间，产品分布密度较高；3）100-300 元的中高端价格带，代表产品包括海之蓝、古 5、古 8、老白汾、口子窖 10 年等。