【研报】2021年基础化工行业春季投资策略：继续关注强α白马精选优质赛道龙头-210317（28页）.pdf

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1、    油价受供给端持续利好(沙特超额减产、OPEC减产协议延长、美国寒潮)、需求端复苏预期(全球经济复苏预期及疫苗覆盖率提升)及中东地缘因素升温等共同影响，出现了持续走高，ICE布油价格自年初的50美元左右一路上行至70美元左右。我们认为近期油价加速上行主要系 OPEC 会议超预期、美国寒潮影响大于预期带来的供给端超预期及沙特石油重镇再度遭袭击的中东局势恶化影响，长期来看，在地缘政治不出现进一步恶化的情况下，短期油价下行风险增加，油价金融属性已经强于基本面情况。且供给上行空间较大，高油价下 OPEC 减产带来的作用将会边际减弱。因此，我们认为应当对油价保持谨慎态度。短期油

2、价将可能出现 5-10 美元的下行调整空间。美国信息能源署(EIA)公布的数据显示，截至 2 月 26 日当周 EIA原油库存增加 2156.3 万桶至 4.846 亿桶，增幅 4.7%。EIA 汽油库存实际公布减少 1362.4 万桶，预期减少 250 万桶，前值增加 1.2 万桶;美国截至 2 月 26 日当周 EIA 精炼油库存实际公布减少 971.9 万桶，预期减少 375 万桶，前值减少 496.9 万桶。美国国内原油产量增加30 万桶至 1000 万桶/日。美国上周原油出口增加 3.7 万桶/日至 235.1万桶/日。美国石油协会(API)公布的数据显示，截至 2 月 26 日当周

3、 API原油库存增加 735.6 万桶，预期减少 185 万桶;汽油库存减少 993.3万桶;精炼油库存减少 905.3 万桶;原油库存增加 735.6 万桶至 4.76桶。受全球宏观经济增速下行及新一轮产能扩张周期影响，大宗化工品价格自 19 年起持续下行，并在 2020 年初受 COVID-19 全球爆发影响，国际原油与大宗化工品价格再度暴跌。进入 5 月，国内疫情影响基本消退，原油价格底部回升，国内大宗品价格先后出现恢复，中国化工产品价格指数(CCPI)逐步提升。尤其是 2020Q4 季度以来，受全球化工品库存持续下滑，海外需求逐步回暖及疫苗研发进程良好等因素刺激，化工品价格逐步回暖，且

4、部分海外订单回流国内造成了一些行业短暂的供需失衡，进一步加速了化工品价格回暖，CCPI 指数开始大幅提升。CCPI 指数的回升领先于国际原油价格的回升，而 2021 年起油价大幅上涨，带动化工品价格指数进入新一轮的主升浪。尽管如此，截止 3 月 9 日，CCPI 指数仍然低于 2018 年下半年。我们之前预期的油价底部回升及大宗品价格中枢上移已经兑现，周期复苏正在进行，尤其是去年 7,8 月以来，MDI、TDI、钛白粉、石化产品、基础大宗品等多个产品价格相继回暖，行业库存去化较好，并且海外疫情仍然严重，导致部分行业容易出现不可抗力，叠加美国近期出现寒潮，影响多家化工企业开工，中短期内对国内产能

5、有利，能够有效缓解供给端开工程度好于需求端的情况。我们认为近期油价尽管存在回调风险，但石化下游产品价格没有完全体现前期油价的上涨的影响，21年全年油价中枢仍然会高于2020 年，整体行业盈利能力将同比有所提升。基础化工行业市场走势强劲从 2021 年年初至今，基础化工板块整体跑赢沪深 300 指数，尤其是 2 月中旬起，受市场风格转换、原油价格提升、大宗期货连涨等影响，行业指数大幅领先沪深 300 指数。个股方面，江苏索普、中泰化学、金牛化工、兴化股份、中核钛白、赛轮轮胎、森麒麟、山东赫达、御家汇、华昌化工涨幅居前，涨幅分别为 74.64%、66.33%、 64.88%、61.40%、60.0

6、4%、57.92%、55.20%、53.52%、51.86%、 43.78%。醋酸、PVC、有机胺、轮胎等板块涨幅较大。顺周期核心资产：基于通胀预期强、行业趋势向好、油价强势拉升，化工核心资产前期涨幅较好，超额收益相对较高。近期核心资产相继出现了不同程度的回调，尽管中长期逻辑仍然未变，我们认为应当在短期保持谨慎态度。可以继续关注顺周期中属性强的龙头企业(万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成等)以及部分前期受关注较低的优质企业(巨化股份)，建议关注油价中枢提升受益的烯烃龙头(宝