【研报】通信行业产业追踪（4）：解析“碳中和”下通信行业三大投资机会-210314（65页）.pdf

1、中国联通：整体费用控制合理，创新业务持续投入成本费用合理增长，为支持创新业务发展研发费用大幅提升。2020年成本费用合计2840亿元，同比增长4%，其增长率低于营业收入增长率，在合理范围内。其中，网间结算支出为106亿元，较2019年减少8.2%，主要受网间话务量下滑影响;销售费用率也有明显下降，2020年销售费用率为10.03% ，主要受经营策略转变影响;管理费用率为8.5%，管理费用发生额为258亿元，同比增长12.1%，主要是由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加;财务费用率为0.07%，财务费用为2.3亿元，同比减少68.4%，得益于公司带息债务规模持续下降，利息支出大幅减少;期间

2、费用率为18.6%，与去年同期基本持平，公司的经营策略转型使其成本管理更加高效合理;研发费用率为1%，研发费用总额为30亿元，同比增长73.4%。运营商：“收入端+成本端”双改善，ROE有望迎拐点 1)收入端有望重回增长轨道：目前三大运营商用户基数庞大，5G时代运营商有望在产业互联网等2B端发力，策略将由用户数的提升向ARPU值的提升转换;其次，运营商面临较为缓和的外部价格管制环境和竞争环境;随着5G用户渗透率的增加，5G ARPU值有望带动整体ARPU值的提升。参考韩国情况，根据发表在Mobile World Live上一篇文章，随着5G用户数的提升，2020年，韩国三大运营商均取得移动收入

3、同比增长，且ARPU值整体有所提升，其中韩国电信2020年5G用户数达362万户，占总用户数25.3%，2020年Q4 ARPU值提升1.9%。    2)成本端经过前期投入高峰有望逐步改善：5G网络建设节奏更加平缓，另外运营商采用共建共享网络的策略，有利于提升投资效率，降低成本端支出，驱动盈利能力提升。运营商共建共享在全世界范围内已成为趋势，2018年韩国科技信息通信部宣布SK、KT和LG U+三家运营商共建共享5G网络，2019年日本运营商KDDI和软银宣布将共同推进5G网络建设。国内来看，2019年中国电信与中国联通签署共建共享协议;2020年中国移动与中国广电也相继

4、达成合作协议框架。车联网：中兴成立智能汽车电子产品线，拥抱汽车智能化浪潮根据腾讯新闻消息，3月2日，中兴通讯内部发文称将成立智能汽车电子产品线，同时将设立汽车电子团队，隶属于系统产品技术规划部，负责汽车电子领域的统一业务规划和经营。具体包括：汽车电子方案整体规划，提升汽车电子产品力;汽车电子市场策划、商业模式研究、项目策划、推动和落地;拓展汽车电子生态合作伙伴，整合公司内外部资源和能力，推动汽车电子领域的战略合作等。我们认为，中兴通讯此举目的在于积极拥抱汽车智能化浪潮的机遇。目前全球智能网联汽车市场的发展仍处于初期阶段，整体渗透率提升空间巨大，全球及中国智能汽车产业有望在规模商业化后迎来高速发

5、展。根据IDC预测，全球智能网联汽车2020年预计销量达4440万辆， 2021年预计同比增长31%，达到5830万辆。视频会议软件开发商Zoom近期发布四季度及全年财报，业绩大超华尔街预期。受益于线上、直销和渠道的强劲销售和市场执行力，公司四季度营收8.82亿美元，超出此前业绩指引上限8.11亿美元，同比增长369%;调整后每股收益1.22美元，市场预期为79美分。高端市场客户拓展初见成效，截至本季度末有1644个客户在过去12个月中营收超十万美元，同比增长156% ，环比增长28%，环比增加355个客户。强劲的客户收入留存率，受益于现有客户对Zoom系列产品(Zoom Meeting许可证

6、、会议室、网络研讨室、Zoom Phone等)使用频率的提升，Zoom的NDR连续11个季度超过130%。公司21财年营收26.51亿元，同比增长326%;调整后营业利润率达37.1%，同比增长14.2%;全年自由现金流增长12倍，达到14亿美元。据公司业绩指引，预计下一季度营收区间9.00-9.05亿美元，下一财年营收区间37.6-37.8亿美元。投资建议：我们认为全球云通信赛道高景气依旧，建议关注【亿联网络】(云端一体、软硬结合的企业通信龙头)、【视源股份】(液晶显示主控板卡和交互智能龙头)、【会畅通讯】(国内