【研报】有色行业之铜深度报告：以史为鉴未来铜价或仍上行-210313（21页）.pdf

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1、2008 年金融危机发生后，美联储实施宽松的货币政策，2011 年以后美国经济走出危机，复苏态势 日益明朗，期间铜价经大幅下挫后，快速反弹，并创造阶段性高点。结合金融危机发展过程，我们将铜价分为危机初期、危机爆发、危机应对、复苏初期、复苏巩固和 流动性转向六个阶段。通过这六个阶段铜价以及对应经济背景、货币政策、国债收益率等表现，我 们发现铜价涨跌具有以下规律。第一、金融属性和工业属性始终影响铜价走势，两种属性在不同时期主导地位会相互转化。如 2008 年金融危机中，在危机应对期，实施零利率以及 QE 后，市场信心快速回复，尽管经济前景依然较 悲观，但在流动性充裕背景下，铜价由金融属性主导，价格

2、大幅反弹。而经济复苏初期，流动性维 持宽松，工业属性主导价格，铜价上行。而经济巩固期间，宽松货币政策退出预期形成，金融属性 逐步成为主导因素，铜价格由出现回落。宽松退出期，尽管经济增长，铜价仍将承受较大压力。第二、复苏初期，尽管长期国债受益率底部回升，但并不改变铜价继续上行的趋势。从 2008 年金 融危机复苏铜价表现看，复苏初期由于经济复苏引发货币政策调整及通胀的预期，国债收益率底部 有所抬升，铜价上涨趋势有所受阻，但需求复苏基础仍不稳固，复苏仍是主线，铜的价格仍有上涨 动力。第三、随着经济复苏的确认和巩固，铜价将出现较为缓步回落。2008年金融危机期间，在经济复苏 不断确认，进入稳固期后，尽管经济增长逐步恢复常态，但前期工业属性和金融属性过度演绎，铜 的价格逐步回落，如 2011年2013 年铜价表现。第四、铜价较大回落和货币政策转向有密切关系。2008年金融危机中，铜价较大幅度的回调从 2013 年开始，2013年美联储考虑退出量宽(2014年美联储实施量宽退出，2014年美联储总负债和 2013年基本持平)， 反映量宽退出预期的长期国债收益率在 2013 年再次上行，并保持相对稳定。可见， 在货币政策转向期，金融属性又重新成为主要力量，并对铜价产生较大的向下推力。