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【公司研究】双环传动-产业升级重塑汽齿格局龙头业绩反转在即-210310（31页）.pdf

上传人：云闲编号：31680 2021-03-12 PDF PDF 31页 1.57MB 54张图表

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我国齿轮行业低端产能过剩，高端产能不足。齿轮精度等级共分 12 级， 0-3 级为标准测量齿轮，4-6 级为高精度传动齿轮，7-8 级为普通传统齿轮，9-12 级为低档齿轮。根据中马传动招股说明书，目前行业内中低档产品占比约 90%，高档产品占比约 10%，低端产能重复建设，同质化恶性竞争加剧，而应用在汽车自动变速器、机器人用减速器、工程机械变速器、高速列车等领域的高端齿轮依然大量依赖进口。具备汽车自动变速箱齿轮供应能力的企业屈指可数，双环实力最强。在汽车变速箱领域，部分主机厂拥有附属变速箱公司，具备变速箱齿轮自制能力，独立第三方齿轮供应商中仅双环传动、蓝黛科技、中马传动等少数企业具备变速箱齿轮的生产能力。双环传动与主机厂附属变速箱公司相比，有一定成本优势;与独立第三方齿轮供应商相比，双环规模最大，实力最强，具备 4-6 级高精度齿轮的量产能力。双环传动 VS 精锻科技：齿轮工艺不同、产品不同。双环传动的齿轮加工使用切削、磨削工艺，该工艺下齿轮加工精度高、硬度高、承载扭矩大，其产品主要是汽车变速器传动齿轮。精锻科技的齿轮加工使用锻造工艺，该工艺原材料利用率高，生产效率高，但齿轮加工的精度受限，其产品主要是汽车差速器齿轮、变速器结合齿。

本文主要分析了双环传动（002472.SZ）的深度研究报告，主要内容包括： 1. 双环传动是全球专业齿轮龙头企业，深耕齿轮行业40年，专业汽齿龙头，营收持续增长。 2. 产业升级重塑汽齿格局，市场份额向龙头集中，公司业绩反转在即。 3. 电动化：格局重塑，龙头独领风骚。电动车时代，主机厂从供应商处采购电机、减速器等动力系统零部件，与燃油车时代自制变速箱及齿轮的市场格局大相径庭，市场份额向独立供应商释放。 4. 重卡 AMT：行业爆发在即，绑定客户纵享盛宴。重卡 AMT 变速箱技术趋于成熟，成本大幅下降，政策推动 AMT 渗透率快速提升。 5. 乘用车 8AT：国产化带来增量。采埃孚 8AT 变速箱已实现本土化量产，配套车型价格下探，爱信 8AT 变速箱即将国产化。 6. RV 减速器自主替代可期。RV 减速器市场空间广阔，外资在 RV 减速器领域处于垄断地位，国产化率不足 30%，双环传动作为国产 RV 减速器的领先企业，自主替代可期。 7. 投资建议：预计公司 2020~2022 年的营业收入分别为 39.01 亿元、49.76 亿元和 61.30 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 0.4 亿元、2.12 亿元和 4.1 亿元，每股收益分别为 0.06 元、0.31 元和 0.6 元，首次覆盖公司，给予“买入”评级。

双环传动如何应对汽车行业转型调整期？电动化时代下，双环传动如何抓住新机遇？双环传动在RV减速器领域的发展前景如何？

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