【研报】有色金属行业深度：周期行情有望延续关注产品价格的轮动-210308（17页）.pdf

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1、在经济的复苏中，往往会出现“货币紧缩和经济复苏”的现象。我们发现在经济的逐步复苏中，货币是逐步收紧，在某个时候往往会出现“货币紧缩和经济复苏”的现象，从股票的角度看，货币紧缩带来的利率上行会打压周期股的估值，经济复苏带来的盈利 上行会提升业绩。在 2000 年后也出现过几次“货币紧缩和经济复苏”的情形。1)2009-2011 年周期本轮周期的调整主要有两次，第一次是在欧债危机的影响下导致的，第二次是在中国房地产政策收紧下，需求预期和流动性被收紧导致的。第二次属于“货币紧缩和经济 复苏”的现象。2009 年 12 月份，全球三大评级公司下调希腊主权评级，2010 年 1 月份，穆迪警告 葡萄牙若

2、不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级。一系列事件带动 CRB金属指数 的下跌，2010 年 1 月初到 1 月底，期间累计下跌 13%左右，期间 LME 铜价下跌约 18%。 欧债危机在 4 月份事态再度恶化，直至 5 月份货币基金组织批准向希腊提供 300 亿欧元 救助贷款，危机随后逐步化解。同时中国在 4 月份出台的一季度经济数据显示经济过热， 房屋价格明显上涨，随后政府出台了密集的房地产调控政策，4 月 17 日国务院下发关 于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知 ，4 月 20 日住建部出台关于进一步加强房地 产市场监管完善商品住房预售制度有关问题的通知， 随之央行收紧流动性，Shi

3、bor 从 5 月份的 1.8%一路上涨到 6 月中旬的 4%左右。CRB 金属指数经历了第二次下跌，4 月份 到 6 月份累计下跌 20%左右，期间 LME 铜价下跌约 23%。随后在 2010 年中之后，国内经济继续恢复，且在 11 月份美联储推出 QE2，CRB金 属指数继续上涨并突破前高。2)2016-2017 年周期本轮经济复苏中出现了“货币紧缩和经济复苏”的现象，在库存周期的推动下，美 国通胀预期从 2016 年 9 月份的 1.5%快速上行至 12 月份的 2%， PCE 从 9 月份的 1%上行 至 11 月份的 1.9%。通胀的上行带动美联储在 2016 年 12 月份开始加息，并在 2017 年的 3、6、12 月份依次加息。国内方面，2016 年底的 Shibor 利率开始上行，2017 年 3 月底 央行行长周小川认为“我们或许已处于宽松周期的尾部” ，引发了市场的调整。在此期间， CRB金属指数从 3 月份的高点下跌至 6 月份的低点 6%左右。 (LME 铜在供给宽松预期以 及金融属性的收紧下，从 2 月份高点到 5 月份下跌约 8%)