【公司研究】贝泰妮-卡位千亿黄金赛道渠道营销研发三轮驱动铸就行业标杆-210308（34页）.pdf

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1、现金流与货币情况：银行存款稳定，货币资金储备充足 公司货币资金储备充足，因作为其主要构成的银行存款稳定；经营活动现金流基本良好。由于 2018 年公司经营扩张需要，库存和应收账款增多，该年份经营活动现金流与当期净利润差距较大，导致 2018 年公司现金储备略微下降。2020H1 公司经营活动产生的现金流量净额与当期净利润差异较大，主要系：（1）公司 2019 年末计提的企业所得税、员工年终奖金等已于 2020 年上半年支付所致；（2）因新冠疫情及其影响可能存在不确认性，公司将“双 11”的备货计划提前，导致公司库存商品和原材料余额阶段性上升，公司购买商品支付的现金有所增加。 

2、;从行业上看贝泰妮的发展空间：千亿市场空间，国货龙头乘势而起行业现状：功效性护肤行业有望破千亿，国产品牌迎来黄金时代  国产&外资品牌发展历史：外资品牌占据优势，国产品牌厚积薄发有望实现弯道超车 外资功效性护肤品牌凭借产品力+品牌力占据先发优势，国产品牌凭借本土优势厚积薄发有望实现弯道超车。1998 年 7 月，薇姿进入我国药房，将“药妆”概念带到中国，2 年内，薇姿通过代理商和药店合作，在全国 200+家大型药房设立了薇姿护肤专柜，薇姿的快速拓展，让国人逐渐接受了这种放在药房销售的护肤品，也拉开了国际“药妆”品牌入驻中国市场的序幕。随后各大国际大牌理肤泉

3、、雅漾等品牌纷纷进入中国市场，凭借研发+品牌优势占据我国功能性护肤品大部分市场份额，2015 年排名前三的功能性护肤品牌依次为雅漾、薇姿和理肤泉，均为外资品牌。新媒体时代，在选择多样化和消费理性化趋势下外资品牌溢价正在加速消解，国产新品牌凭借新渠道+新营销+草本概念乘势发展。根据欧睿国际数据，2015-2019 年中国国产品牌 CR3 市占率由 15.3%上升至 27.4%。2017 年起，国产品牌薇诺娜迅速崛起，以 13.08%的市占率超越薇姿、理肤泉，成为第二名，打破了国外品牌主导的市场格局。2018-2019 年中，薇诺娜市占率稳步提升，于 2019 年超过雅漾升至第一，市占率达 20.

4、54%。 国潮趋势下，国产功效性护肤品牌逐渐获得消费者认可，迎来发展的黄金时代。由于有医药研发背景为产品的功效背书，消费者对主打抗敏的国潮品牌的认知程度正在逐渐靠近源自欧洲、日韩的成熟品牌。药妆品牌大多数都有医药研发背景为产品功效背书，在此细分赛道上，国产品牌已经逐渐有能力与海外品牌一争高下。同时，敏感肌人群因为皮肤敏感的特点，一旦寻找到适合自己的产品后不会轻易更换护肤品，品牌忠诚度和复购率更高，医药背书和较好的用户粘性为药妆品牌建立了壁垒。 功效性护肤行业驱动因子：化妆品行业高景气度+成分党崛起+护肤品牌塑造模式重塑 颜值经济主线驱动，化妆品行业维持高景气度。化

5、妆品市场规模持续增长，8 年 CAGR 为7.9%，后疫情时代之下可选消费属性增长弹性更大。2012 年到 2019 年中国化妆品市场规模从 2484 亿元增长到 4256 亿元，CAGR 为 7.9%。2020 年由于疫情的影响行业受到了一定的冲击，预计增速略有下滑，但相比于社会零售总额同比增速，化妆品行业增速持续领先，2020 年 10 月限额以上化妆品当月同比增速为 18.3%，社零总额同期为 4.3%，后疫情时代之下化妆品行业的增长弹性更为明显。 成分党兴起，追求功能护肤品牌的高效安全性。护肤品成分及价格、品牌是否值得信赖、口硬如何以及购买渠道等，决定或者影响着潜在消费者的购

6、买意向。同时为有更好的感觉体验，消费者往往会听取多方面的意见和了解多维度的产品信息。随着护肤教育日益普及+护肤理性化趋势日益显著，消费者对产品成分、具体功效的关注日益增强，根据CBNData&欧莱雅中国后疫情时代理性护肤白皮书数据，在消费者选购产品的考虑因素中，产品安全性、产品功效等要素在疫情后明显提升，而品牌知名度等因素的关注度则有所下降。根据潜在消费者对护肤品主要关注点进行统计，2020 年第一季度，产品功效以35.37 的热度指数位于首位，而品牌、价格和成分分别