【公司研究】ST宏盛-宇通重工借壳新能源环卫王者归来-210304（22页）.pdf

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1、宏盛剥离自有房屋租赁业务，宇通重工完成重组上市。上市公司于 2020 年 11 月完成资产重组(剥离自有房屋租赁业务，取得宇通重工 100%股权)，经营实体转变为宇通重工。业务聚焦于环卫与工程机械。2017-2019 年，宇通重工华中地区的营收占比由 55%下降至30%，华北/华东/华南地区由 24/7/3%上升至 36/10/14%，收入结构日趋均衡。2017-2019年公司收现比均保持在 1 倍以上，经营活动现金流净额/归母净利润之比分别为 1.6/2.5/2.8，现金流与净利润流匹配度高，盈利质量优。环卫设备：新能源环卫车 5 年 10 余倍行业空间，优质企业享高速成长。宇通重工自 20

2、17年以来新能源环卫车销量均位居行业前三，2020 年市占率为 20%，同比提升 4pct。公司背靠宇通集团，研发技术和品控实力一脉相承，且集团服务网点遍及全国，售后服务壁垒坚实;自制底盘+电池集采有效降低生产成本，环卫设备毛利率行业领先;环卫设备与军用工程机械同在宇通重工本部经营，二者生产线可相互转换，生产和质控经验互通。我们预计新能源环卫车市场规模有望从 2020 年的约 31 亿元增长至 323 亿元，CAGR 达 60%，享受5 年 10 余倍行业空间，我们看好宇通重工作为优质行业龙头，有望伴随着行业快速成长，扩大竞争优势，进一步提升市场份额。环卫服务：立足河南，18/19 年收入超翻

3、倍增长，省外拓展成效初显。我们测算，2020 年我国环卫第三方运营比例约 55%，相较于美国 2019 年 81%的市场化率(据 Waste Business Journal 统计)尚有近一半的提升空间。我们预计我国环卫第三方运营市场规模有望从 2020 年的 1787 亿元提升至 2025 年的超 3600 亿元(环卫市场化率约 80%)，CAGR达 21%。2018-2019 年宇通重工环卫服务收入连续两年超过翻倍增长，2019 年其环卫服务业务在河南省的市场占有率第一。重组上市后，宇通重工接连中标省外的环卫服务项目，未来有望加速业务版图的全国扩张。工程机械：军用工程机械历史积淀深厚，民用工程机械错位竞争。根据中国工程机械工业协会的统计，2020 年我国工程机械销量增幅超过 28%，我们认为在新基建助力+环保趋严加速淘汰老旧设备+机械化渗透率提升三大支柱下，2021 年工程机械行业景气度有望延续。宇通重工的工程机械业务涵盖军品和民品，军用工程机械方面，公司是部队高速推土机和高速装载机等装备的主要供应商，拥有良好口碑。民品与行业龙头错位竞争，主打旋挖钻/强夯/桥检车/矿用车，2019 年强夯/桥检车市占率 57/35%，国内领先;旋挖钻性能出众，新能源矿用车开创行业先河，有望成为民用工程机械业务未来的增长主力。