【研报】汽车行业2021年春季投资策略：2021年光大汽车时钟怎么转？-210303（17页）.pdf

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1、光大汽车团队于 2018 年 12 月 21 日以来发布了板块配置节奏系列报告，我们用库存周期的系统来构建汽车时钟的描述体系。于 2018 年底判断行业 2019年一季度复苏期未到，并于 2019 年 3 月 10 日判断春躁行情转为趋势行情存隐忧，在 2019 年二、三季度会迎来板块更好的配置时机。我们于 2019 年 11 月 6 日发布报告如何把握新一轮汽车周期的配置性机会中首次将 A 股汽车行业评级上调至“买入”，判断：2019 年 11 月披露的10 月销量数据大概率确认 9 月为新一轮汽车周期拐点，2019 年 11 月至 2020年二季度行业销量增速有望加速上行，建议积极把握新一

2、轮汽车周期复苏时区板块估值修复性机会。而 2019 年 11 月 6 日开始汽车板块相对上证指数产生趋势性的超额收益。我们于 2020 年 5 月 9 日发布报告汽车行业大规模普及期第三库存周期研究中判断：本轮周期内汽车板块有三次配置机会，5 月板块或将继续上行， 带来复苏期内二次拐点下的交易性机会，2020 年三季报后零部件板块或成为配置主线。我们对本轮汽车周期内存在三次配置机会以及具体配置时间的判断源于对汽车库存周期系统的研究，然而板块第三次配置机会中对“零部件或成为配置主线”的判断目前仍未被证实。事实上， 2020 年板块三季报前后，乘用车在汽车板块内产生了显著的超额收益，并驱动了本轮汽

3、车周期内的第三次配置机会，零部件跑输申万汽车指数。这是否意味着光大汽车时钟运转的内核需要修正?该问题的解答有赖于如何看待本轮汽车周期的特殊性以及汽车板块 2020 年四季度的超额收益归因分析。在 2012-2015 年的汽车周期中，复苏期内乘用车板块显著跑赢零部件板块，但随着行业景气度的持续上行，补库周期开启后零部件在汽车板块内部成为最优配置，汽车板块内发生了“先乘用车、后零部件”的子行业轮动。我们认为这主要源于补库周期下乘用车的需求开始向其上游的零部件行业传递，而 2015-2019年我们发现这种汽车板块内的子行业轮动效应不明显，零部件板块为配置主线之一。历史上两轮汽车周期在补库期内零部件都为汽车板块配置主线。乐观假设下我们预计乘用车 2021 年销量增速大约 9.5%，其中自主品牌、美系和日系对行业需求拉动力较大。按照不同驱动力拆分，芯片对国内乘用车增速负向影响 1.3 个百分点, 行业潜在需求中枢驱动行业增长 2.5 个百分点，新能源汽车驱动 2021 年乘用车增长 3.7 个百分点，补库周期驱动行业 4.6 个百分点。主动补库周期强度及持续性具一定不确定性，悲观假设下补库周期无法开启，则乘用车 2021 年行业增速为 4.9%。预计最终行业增速在 4.9%-9.5%。