【公司研究】天合光能-价值投资分析报告：大尺寸、一体化及数字化光伏老兵重新起航-210228（36页）.pdf

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1、公司以光伏组件为立足点，依托国家级科研平台，以创新驱动发展，不断巩固和提升行业优势竞争地位。1997 年，公司成立并开展光伏系统研发；2004 年，公司组件工厂正式投产，随着产能的快速提升，公司销售网络迅速扩展至全球主要国家和地区；2012 年，公司作为承担主体建设光伏科学与技术国家重点实验室（全国首批获准建设的两家光伏技术国家重点实验室之一），并先后 20 次创造太阳能电池转换效率和组件输出功率的世界记录，是公司长期保持领先技术优势和行业领导地位的重要依托；2016 年，公司组件累计出货量突破 30GW，全球第一并维持行业领先优势至今；2020 年，公司成功登陆科创板，并发布至尊系列超高功率

2、组件，引领光伏行业迈入 600W 时代。公司业绩稳中向好，盈利能力持续提升。2018 年“531 政策”出台后，国内光伏市场装机容量增速放缓，公司实现营收 250.54 亿元，同比下降 4.22%；归母净利润 5.58 亿元，同比增长 2.85%。2019 年公司实现营收 233.22 亿元，同比减少 6.91%，主要系上一年电站销售增长迅速，剔除电站销售的营收同比增长15.21%；归母净利润 6.41 亿元，同比增长 14.82%，主要系组件和电站 EPC 业务开展状况良好。2020Q1-3，公司实现营收 199.26 亿元，同比增长 18.66%；归母净利润 8.32 亿元，同比增长 11

3、8.94%，主要系组件及跟踪支架销量增加。公司偿债能力指标整体比较稳定，处于行业合理水平。公司资产负债率、流动比率和速动比率整体表现稳健，偿债能力状况良好。2018 年后，公司 ROE 稳步提升。公司销售回款情况良好，经营现金流整体较为稳健。2020 年前三季度经营现金流量净额同比下降 87.2%，主要系材料采购及系统集成业务支付现金同比增幅大于销售回款增幅。公司主营业务包括光伏组件业务、光伏电站业务、电站发电与运维业务等，核心业务为光伏组件。2016-2019 年，组件业务收入分别为 205.56 亿元、216.77 亿元、143.46 亿元和 163.95 亿元，在主营业务收入中占比分别为

4、 93.04%、 85.16%、59.81%和 72.51%。2019 年，公司电站业务收入 43.88 亿元，占比19.4%；发电与运维收入 6.22 亿元，占比 2.75%。公司致力于成为全球智慧能源领域的领导者，将在保持现有组件产品竞争优势和行业地位的基础上，持续重点发展光伏系统、智慧能源等业务。公司主营业务毛利率整体呈现稳步回升态势。2017-2019 年，公司组件产品毛利率分别为 15.28%、16.35%和 17.22%，组件产品毛利率上升主要系技术进步和硅料价格下降导致单位成本下降。2017-2019 年，电站业务毛利率分别为13.53%、9.68%和 13.70%，2018 年电站业务包括电站销售及电站 EPC 业务，毛利率下滑的主要原因是当年电站销售体量较大，并且电站销售业务毛利率低于电站 EPC 业务。2017-2019 年，发电与运维业务毛利率分别为 60.10%、62.78%和 60.39%，2018 年该业务毛利率出现增长，主要系公司持有电站的弃光率逐步下降，导致发电量增加，使发电业务毛利率上升。2019 年该业务毛利率下滑，主要系部分电站对外销售所致。